酒类流通“十二五”意见发布 10股有望“发酒疯”(8)

　　古井贡酒:业绩略超预期，结构调整明显

　　古井贡酒000596 食品饮料行业

　　研究机构：海通证券分析师：赵勇，齐莹 撰写日期：2011-10-26

　　近期公司披露2011年3季报，以下是季报点评:公司第3季度实现收入6.5亿，EBIT为9300万，净利润6300万，分别增长68%，228%和76%，3季度实现EPS为0.25元。公司第3季度销售商品收到现金6.6亿，同比增长97%，其中经营活动现金流量金额下降24%(主要是支付各项税费大幅增加)。公司前3季度累计实现收入22.4亿，净利润3.5亿，分别同比增长79.6%和145%。前3季度实现EPS为1.39元(摊薄后)。前3季度公司销售商品收到现金累计为19.5亿，增长53%，公司3季度末预收账款累计为3.7亿，同比增长11%，环比增长58%。

　　公司结构调整仍在继续，未来有望加速。公司3季度综合毛利率大幅提高7.3个百分点至75.9%，在销售费用率和管理费用率略微下降的背景下，EBIT利润率提高6.9个百分点至14.2%。公司的综合毛利率在今年3季度得到稳定，略高上半年的水平。我们估计公司在3季度年份原浆销售额占总收入比重提高到60%以上，上半年可能只有50%多。同时，年份原浆内部8年、16年占原浆总收入水平持续提高。我们认为上述变化还会加速，主要在于公司的年份原浆产品逐步从安徽走向全国。安徽的消费水平较低，当地献礼和5年陈的产品估计占到主要部分，但我们观察到北京、上海和广东地区8年、16年产品明显占绝大部分。公司产品销售从低消费区域走向高消费市场的过程中也带动了自身的产品结构调整。

　　公司仅在今年3月21日上调古井淡雅系列和古井贡年份原浆系列产品3%-25%，未来也将跟随行业提价步伐稳步向上，即使不提价，其性价比也促使其获取更多市场份额。目前来看，同价位产品中古井贡的年份原浆产品性价比最高，公司产品销售更多依靠品质和品牌拉动。在很多市场公司并没有投入大量销售人员和费用，其自销率已经非常明显，例如北京、上海和广东等地。事实上，若能实现稳步小幅提价的预期，将会对其全国化扩张带来很大帮助。

　　盈利预测与估值:公司产品在品质和品牌上具有较强优势，其销售执行力也处行业领先水平，公司产品销售仍能超越行业增速。预计2011-12年EPS分别为2.46和4.1元，给予2012年动态PE为25-30倍，其合理价值区间为102-123元。

　　主要风险:宏观经济波动，公司中高档白酒受到激烈竞争而不能实现目标等风险。