酒类流通“十二五”意见发布 10股有望“发酒疯”(11)

　　酒鬼酒股价创新高点评:市场认可高增长，估值恢复

　　000799[酒鬼酒] 食品饮料行业

　　研究机构：浙商证券 分析师： 程艳华 撰写日期：2011年11月23日

　　股价逆市上扬，再创新高

　　近期在大盘持续疲软的情况下，公司股价再创新高，成交量也同步放大，酒鬼酒是我们今年重点推荐的品种，公司股价不断创新高说明市场已经认可公司未来的高增长，估值得以恢复。

　　公司沿着名酒复兴路径大步前行，逐步印证我们的投资逻辑

　　白酒企业与地缘经济息息相关，中西部大发展带动湖南经济，推动本土酒水市场起势，白酒市场进一步扩容达百亿，酒鬼酒11年省内销售预计5亿元，仅占5%，潜在市场空间巨大。公司抓住契机大力营销布局，构筑大本营市场，全省已基本完成招商布局，136个县完全覆盖，渠道下沉至县；省外打造重点样板市场，强化终端，做百强县，同时在北京试点推广湖南销售公司模式，捆绑厂家与经销商利益；随着募集资金到位，渠道营销和大规模广告投入在即，地、空宣传双管齐下将推动销售额和净利润持续高增长。产品线价格层次明晰，处于400-600价格带的产品省内竞争对手实力较弱，此区间又是未来主流消费区间，有望出现核心产品，成为未来盈利主要贡献者。管理层稳固，代理问题基本解决，各项工作已经上手，管理层的积极运作成为公司持续发展的保障。公司正沿着名酒复兴路径大步前行，逐步印证我们的投资逻辑。

　　预计四季度销售费用率有所下降，未来逐步摊低

　　2011年公司广告计划投入1亿元，上半年广告费已确认6174万元，三季报反映销售费用增加了6100万元，因此我们预计全年广告费用在前三季度已经基本确认完毕，第四季度销售费用率应有所下降。随着规模效应显现(预计收入15-20亿时)，公司销售费用率逐步摊低，同时品牌力进一步恢复和加强，对经销商产生议价能力，各项费用、折让大幅缩减，释放出利润。

　　盈利预测及投资建议

　　白酒企业发展有其自身规律，一旦踏上轨道，超出市场预期是大概率事件，公司拐点已现，我们继续推荐酒鬼酒。增发完成后，公司明年存在释放业绩动力， 预计11-13年EPS分别为0.38、0.66元和1.13元，分别增长45.8%、73.7%和70.1%，动态市盈率66、38和22倍。 投资建议:买入。