政策扶持 10大疫苗概念爆发(17)

　　丰原药业:基本面改善,腾飞尚需时日

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-01-14

　　主要观点

　　一、经营状况改善至2010年业绩大幅增长。丰原药业主营大输液、化学制剂及医药商业,为安徽省龙头医药企业。公开资料显示丰原药业2010年1-9月主营业务收入8.12亿元,增长15%,公司公告2010年公司可实现净利润4000万元至5000万元,同比增长74%-117%。公司业绩大幅增长的主要原因为成本费用控制良好,且投资收益大幅增长。

　　二、2011年有望稳定增长。丰原药业大输液历来都是公司医药工业最重要产业,2010年虽然其他制剂业务增长快速,占比提高,但我们预计2010年大输液依然占到工业销售收入的70%左右。由于此次安徽招标玻瓶失标,我们预计公司2011年将失去占到大输液20%市场的安徽市场,这将影响公司2011年销售和利润增长。但公司自2009年开始实施营销改革和加大新产品促销力度,2010年来比林等已取得较好成绩。同时我们预计公司将加大大输液高毛利产品如治疗性及营养性输液品种的投放,我们认为2011年依然可以取得平稳增长。

　　三、植入剂抗癌药有可能成为公司腾飞的转折点。2010年7月与安徽中人科技签订合资公司协议成立丰原中人药业研发生产植入式甲氨蝶呤及植入式顺铂,丰原药业占合资公司60%股权,中人科技占40%股权。但协议规定植入式顺铂2012年9月底前上市,每推迟一个季度丰原药业股权占比上升2%;同时合资公司2013年4月至2016年3月合计税后净利润7500万元,如不能达到,则按协议规定进一步向丰原药业转让股权直至80%。我们认为植入剂顺铂和甲氨蝶呤存在数十亿市场规模,一旦上市将对公司业绩产生极大影响,公司未来腾飞值得期待。

　　投资建议:推荐。预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.18元、0.24元及0.33元,对应PE为55倍、39倍和30倍,目前估值略高。但考虑到合资公司丰原中人科技植入剂抗肿瘤药数十亿规模的市场前景,且符合十二五规划,未来公司腾飞值得期待,我们维持推荐评级。