垃圾焚烧发电将快速发展 10大相关概念股价值解析(14)

　　富春环保：业绩增长稳定，期待新项目贡献盈利

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2011-10-20

　　三季报业绩符合预期 公司第三季度实现营业收入2.88亿元，同比增长33.45%，实现归属母公司的净利润5353万元，增长44.45%，实现每股收益0.13元; 公司1-9月累计实现收入8.54亿元，同比增长34.81%，实现归属母公司的净利润1.37亿元，增长36.71%，每股收益0.32元。

　　营收增长稳定，毛利率逐季提升 公司前三季度，营收同比分别增长35.7%、35.4%和33.4%，各季收入增长稳定。与此同时，公司前三季度毛利率分别为16.7%、20.9%和24.8%，毛利率水平逐季提高。在污泥发电机组尚未正式投产之前，收入的增长主要来自蒸汽销量和价格的上升。而毛利率提升则充分显示出"煤热联动"的政策优势，也从侧面反映出公司对下游供热企业议价能力较强。

　　污泥焚烧项目即将开始贡献盈利 公司污泥焚烧项目的两台机组即将投产，项目投产后可增加公司装机容量35MW至108MW;供热能力215t/h至630t/h。公司已与三家污水处理厂签订协议保障原料供应，机组投产后，也可享受优惠的上网电价(高于热电联产机组3-4分)，和增值税即征即退的优惠政策，预计每年可为公司新增净利润约7000万元。另外，富阳市"十二五"规划再建1500吨/日的污泥焚烧项目，如果该项目由公司实施，公司污泥焚烧的产能和盈利能力将获得大幅提高。

　　冷轧薄板项目的盈利可期 公司于2011年1月出资2.45亿元收购的集团一期40万吨冷轧薄板项目，其中20万吨生产线已于二季度投产，另外20万吨生产线预计年底前可投产。从目前的销售情况来看，该项目的盈利能力好于我们的预期。公司所在的浙江地区市场需求巨大，可完全满足一期年产40万吨冷轧薄板的市场销售。项目完全达产后，预计每年可新增利润总额约5000万元。另外，公司B25抽改被项目也将在年内完成，每年可增加约2000万净利润。

　　维持 2011-2013年盈利预测，维持"增持"评级。 我们预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元，对应目前股价PE为36/23/17倍。公司传统业务增长稳定，新项目盈利可期，维持"增持"评级。

　　风险提示 污泥焚烧项目投产日期慢于预期;冷轧项目达产日期或盈利能力低于预期。