期指易跌难涨 战略防御 细选中档消费(2)

       战略防御 细选中档消费

 

　　2011年宏观经济的主旋律是围绕“通胀”展开的。目前，通胀下行趋势已经确立，并预计将维持两个季度左右。在这一趋势下的投资方向，是我们思考的起点。我们认为，通胀下行阶段通常是经济景气的收缩期，但并不意味着所有股票都没有表现。在细致分析经济状况、理解行业特点和景气周期的基础上，我们认为通胀下行阶段，中档消费类股票作为良好的防御品种，将有机会在两个季度内获得相对收益。

　　我们预计，2011年11月和12月消费者物价指数为4.5%左右，2012年全年CPI在4%左右。CPI和生产者物价指数下行趋势皆已确立，且PPI下行速度快于CPI。这也意味着CPI与PPI的剪刀差对行业影响将更加显著。

　　在消费者层面，中间阶层的壮大是中国正在发生的具有世界意义的事情。在通胀高企的周期里，价格上涨吞噬了收入上涨，难以看到消费量的增长和质的提升；而在通胀下行的周期里，很可能发生“下层消费向上”、“上层消费向下”的“枣核化”过程。其原因在于：下层消费者的消费力不再受到价格压制；经济降温导致企业和政府节省开支，上层消费适当下行。

　　需要指出，国内语境下的“中产阶级”标准已经远远超出了其字面意义。这里我们说的“中间阶层”，统计意义上是指那些年收入3万元至6万元左右的个人，或年收入8万元至12万元左右的家庭。

　　目前，通胀下行且PPI下行速度快于CPI的特点提示我们，下游行业面临相对景气的基本面。通胀下行中的消费行为变迁的分析则向我们进一步指出，低端和高端消费将更多向中端靠拢。那么，中端消费需求可能蕴含着未来一段时间内最好的基本面。基于这个逻辑，我们把目光投向便捷酒店、中档餐饮、黄酒、国产红酒、中档品牌服饰、中医药、医疗器械、短途旅游、千元智能手机、网购等面临旺盛需求的子行业和子产品。

　　在A股市场中，我们建议关注如下行业：

　　首先是食品饮料行业。食品饮料行业是对通胀最敏感的行业之一。通胀下行，尤其是肉类和菜类等食品价格稳定，将降低食品加工企业的成本，而消费枣核化的趋势将促进相关企业的需求。乳制品行业则更多受益于消费升级的趋势。酒类中，物美价廉的黄酒面临增长的需求，而国产葡萄酒作为中档餐酒和进口酒替代品日益受到青睐。两者都还受到大闸蟹文化和葡萄酒文化推广普及的利好，将可能在酒类消费中异军突起。

　　其次是餐饮旅游行业。该行业一直面临供不应求的局面，是通胀下行中典型的受益行业。旅游消费升级表现在：消费内容多元化，如文化旅游越来越流行；消费频率更频繁，周末游、高铁游、汽车游、周边游等小规模旅游增多；单次旅游消费额上看，也可能有一定提高。

　　而餐饮和酒店是商务消费主导的领域，在经济度景气低迷的环境下，人均消费降低不可避免。酒店子行业中，星级酒店的增长落后于便捷酒店。便捷酒店提供舒适清洁、满足基本需求的住宿条件，既可以被商务、公务客户接受，又可节省开支。

　　第三是纺织服装行业。在细分子行业中，纺织制造属中游行业，受棉花价格和布料价格波动影响很大；服装家纺属下游行业，需求旺盛，对通胀下行不敏感，行业景气度将保持相对较高。

　　第四是轻工和家化行业。轻工行业涵盖较广，既有身处中游的包装印刷子行业，也有直接面对最终消费者的珠宝、文娱、家具、木材等子行业。其中，烟草行业与通胀的相关度最低，甚至表现出一定程度的负相关。在未来通胀下行的过程中，烟草行业相对景气度应高于其他大多数产业。烟草行业没有上市公司，但有不少公司主营业务是为烟草业提供原料的，它们将面临较充沛的需求。

　　最后是医药行业。医药行业的景气度一直维持较高水平，其中民营专科医疗和医疗器械受到国家政策扶持，需求旺盛，将在未来很长一段时间内保持较高增速。在通胀下行中可获得超额收益。而制药行业中，中药需求稳定，药材价格下行，是典型的被动型价格下行行业，在通胀下行中将受益。