家用电器：内销出货略有负增长 家用空调增长无忧

   报告要点

    事件描述

    产业在线披露 14年1月份空调产销数据:当月产量910万台,增长2.59%;总销量854万台,下滑4.86%,其中内销365万台,下滑1.82%,出口489万台,下滑7.01%;库存845万台,增长11.55%;公司层面,格力下滑12.33%(内销下滑11.05%,出口下滑14.06%),美的下滑7.06%(内销下滑4.21%,出口下滑8.75%),海尔增长34.69%(内销增长31.03%,出口增长40.00%)。

    事件评论

    内销出货略有负增长,出口下滑幅度有所收窄:总的来说,当月行业内销增速较前期有所放缓,我们认为其主因在于今年农历春节较去年有所提前导致工厂及物流仓储等员工休假所致,此外新冷年开盘后经销商备货较多以及年前渠道压货也在一定程度上使得当月内销表现一般;不过出口增速虽仍有下滑但幅度已有所收窄,而随着海外市场经济逐步企稳且在新兴市场需求逐步释放背景下,我们预计今年空调出口增速环比或将持续改善。

    格力数据有所低估,海尔表现依旧抢眼:在行业整体因受春节因素影响表现平平背景下,当月格力及美的两大龙头出货增速较前期有所放缓也在预期之中,不过基于渠道调研数据,依赖电机及压缩机等上游企业数据推算的产业在线对核心零部件自给能力持续提升的格力出货增速有所低估,其实际出货增速应好于产业在线披露数据;海尔则在低基数背景下依靠渠道营销战略调整及产品力提升拉动,使得其内外销出货增速持续表现抢眼。

    家用空调增长无忧,看好内资中央空调替代之路:虽然近期行业内销出货增速有波动,但在地产滞后效应显现背景下短期增速仍有保障,且在农村空调普及率偏低、电力基建逐步完善及中小城市落户放开背景下,家用空调长期增长空间亦无需担忧;而随着格力等内资空调龙头依靠研发积累对中央空调核心技术持续突破以及品牌认知度提升,使得其有望在中央空调领域复制家用空调走过的国产替代之路,从而为行业增长打开新的蓝海。

    维持行业“看好”评级,推荐白电龙头:虽然短期股价会在包括市场情绪等在内的各种因素影响下有所波动,但从相当长的时期来看,决定公司股价的最核心因素仍在于业绩的逐步兑现,我们理解投资者近期对传统白电龙头所持有的消极态度,但在目前白电龙头估值已近底部、业绩增速确定以及变革思路逐渐清晰背景下,白电龙头在具有较强防御性的同时也具有一定的进攻性,我们依旧维持行业“看好”评级,持续推荐三大白电龙头。（长江证券）