特别提款权币值应反映人民币汇率变动(2)

　　目前特别提款权中主要包含四种货币:美元、欧元、日元和英镑,特别提款权中货币选择遵从以下原则:在特别提款权新的权重修正实施12月之前的5年间商品和服务出口最多的国家,同时该国货币必须是可以自由使用的货币(freely usable currency)。根据这一规定,我国在世界出口排名第三,是唯一排名在前,超过了英国和日本而没有进入SDR的国家,IMF的解释是中国人民币不是自由可使用的货币。

　　所谓可以自由使用的货币是指该国货币广泛地用作国际交易支付,在主要的外汇市场中被广泛交易使用。这里可以自由使用的货币与该种货币是否自由浮动或完全自由兑换是有区别的。IMF认为人民币还不是可自由使用的货币,不具备加入特别提款权的条件。笔者认为尽管人民币还没有完全自由兑换,还不是能够自由使用的货币,但是中国正在不断加快推进人民币走出去战略,包括货币互换、跨境贸易人民币结算和香港建立人民币离岸中心,有利于促进人民币的区域化和国际化。

　　即使人民币不是完全自由可使用的货币,随着中国经济的高速增长,中国经济实力不断增强,经济的影响力不断增加,加入人民币,特别提款权将更具代表性,这也是很多经济学家和金融机构的共识,否则新兴市场经济国家和发展中国家的货币都很难进入特别提款权,特别提款权的代表性和适用范围也会受到限制。

　　加入人民币,SDR的定价也会发生改变。IMF特别提款权的定价主要包括汇率定价和利率定价。SDR汇率定价是参考一篮子货币的,IMF篮子货币每5年调整一次。特别提款权自1969年发行以来,其汇率和利率定价原则也经历了一个不断变化的过程,布雷顿森林体系解体以后,特别提款权脱离黄金定价,而根据篮子货币定价。

　　从1969年创建SDR到1974年SDR和美元挂钩,特别提款权等于美元,即1SDR=1USD,由于35美元=1盎司纯金,因此1SDR=0.888671盎司纯金,特别提款权不能够直接兑换成黄金,但是可以按照这一比价和其他可兑换货币兑换。布雷顿森林体系解体以后,SDR参考篮子货币定价。1974年6月IMF执行董事会重新定价了特别提款权,篮子货币里包括16个国家,这16个国家是全球国际贸易份额中最高的16个国家。

　　1978年随着经济条件的变化,IMF去掉丹麦克朗和南非的兰德,加进沙特和伊朗两国货币,并对货币的权重进行了调整。尽管特别提款权的汇率定价包括16个国家,但是特别提款权的利率定价只包含5个国家(美国、德国、法国、日本和英国)。1980年3月,执行董事会打算收窄篮子里面的货币,货币计划范围是5种至9种,这9种货币的国家有发达的金融市场,除了美日欧以外,还包括意大利里拉、荷兰盾、加拿大元和比利时法郎。如果汇率按照9个国家计算,利率篮子是否也要调整,这是当时IMF讨论的一个问题。利率篮子货币是包括9个国家,还是5个国家,如果是9个国家,利率篮子货币要增加4个国家。

　　经过反复的酝酿和讨论,1980年9月IMF执行董事会同意重新定义SDR,货币篮子只包括5种货币,而不是16种货币,也不是9种货币,最终货币篮子收缩到5个国家,即美国、英国、日本、德国和法国,1981年1月1号正式实施,以后篮子货币权重每5年调整一次。1980年12月执行董事会同意SDR的利率由五种货币的市场化利率加权平均来确定,1981年5月开始实施。在1999年1月1日随着欧元替代德国马克和法国法郎,SDR只包含四种货币:美元、欧元、日元和英镑,当时SDR融入欧元,根据固定汇率替代德国马克和法国法郎,欧元权重是两者之和。

　　特别提款权篮子货币权重最近一次调整是2011年1月1日,美元的权重是41.9%,欧元权重是37.4%,英镑权重是11.3%,日元权重是9.4%,此次调整美元和日元权重有所下降,欧元权重有所上升。尽管许多经济学家和政府官员呼吁把人民币加入SDR,但是西方一些国家认为人民币加入特别提款权仍需满足一定条件,本轮权重调整,人民币未能进入SDR。如果不考虑制度性的障碍,我们可以估算出人民币加入特别提款权的权重。

　　把人民币加入特别提款权,首先必须确定相应的权重。特别提款权币值每5年重估一次,每一种货币的权重会发生变化,这主要根据该国出口和该国货币作为外汇储备数量的大小来确定。如果出口比例上升,则权重会增加;如果作为外汇储备的数量上升,则权重也会增加。

　　由于人民币不能够自由兑换,人民币还不是主要的国际储备货币,人民币作为储备资产主要是通过货币互换来实现的。如果人民币加入SDR,其他货币的权重都会下降,人民币币值的变动对特别提款权的定价将产生明显的影响。笔者根据2005年——2009年的数据估计,把人民币加入SDR,人民币的权重约占10%左右。

　　由于人民币作为外汇储备资产比例较低,在特别提款权的比重相对较低。随着人民币国际化不断推进,其他国家持有人民币资产的外汇储备将会增加,特别提款权中人民币的权重将会进一步增加。加入人民币后,特别提款权篮子货币的结构发生变化,特别提款权和美元的汇率也会发生一定的变化,特别提款权将反映更多货币的变动,也更具有代表性。

　　笔者认为人民币国际化的不断推进,走出去的人民币会越来越多,将有更多的投资者使用人民币,提高人民币的国际影响,人民币加入特别提款权的客观条件会越来越成熟,而中国也应该为人民币加入特别提款权早做准备。