基金艰难转身 低估值政策导向和业绩稳定成投资方向

　　去年四季度，股指跌势减缓，呈现反复震荡探底走势，季K线收出一根带上下阴线的阴线。从近期公布的基金2011年年报来看，在股指震荡探底过程中，基金艰难地实现了投资策略的转变，从过去的追求经济上升周期受益股，逐步转向 “低估值” 的稳健增长股。

　　根据统计，基金减持的行业则主要集中在强周期行业以及批发零售行业，减持幅度由高到低分别是金属非金属、采掘业、石油化学塑胶塑料、机械设备仪表和批发零售贸易业。

　　这一风格的转变，无疑是基金面对2012年一季度经济增速可能继续下降的局面采取的“防御性”思路。去年三季度开始，国内经济活力呈现持续下滑态势，加上国家对于房地产行业的宏观调控政策不放松，当时国内固定资产投资增速下降，对相关上市公司产品的需求就会减弱，如水泥、机械、有色金属、建筑建材等行业的业绩和股价出现下滑，使得大部分基金选择从中“撤离”，如海螺水泥（600585）减持最多，基金持股数较去年三季度减少了逾2亿股，持股基金数由38只下降至23只；潞安环能（601699）紧随其后，去年三季度驻守的34只基金至四季度末有半数离席，减持市值36.73亿元。笔者认为，目前我国经济尚未出现进入新一轮上升周期的迹象，GDP增速仍在探底中，加上房地产调控政策尚未放松信号，短期内强周期品种难有持续上涨的基础，不排除后市基金等主力资金仍有继续减持的可能。

　　另一方面，根据统计，四季度末基金增持的五大行业分别为金融保险业、食品饮料、房地产业、社会服务业、电力煤气及水的生产和供应业。而这些基金新增品种最大的特点就是低估值、业绩稳定、具有较强政策导向。

　　整体来看，股指创出2132点新低，A股市场估值水平低于998点和1664点，中期底部正在酝酿当中，但是大小盘股PE估值两极化趋势明显，中小股票的估值还处于相对高位，大盘股尤其是银行、公用事业、采掘、房地产等拉低了整体估值水平，未来有回归的需求。在此背景下，在追求安全边际性建仓效应，以及把握未来市场主流热点两者权衡中，低估值、业绩增长、政策导向无疑成为基金的投资方向。

　　具体来看，在低估值品种的选择方面，基金倾向于大盘蓝筹为主。如金融股目前平均估值低于市场平均水平，在增持幅度最大的十只股票中，金融股更占据“半壁江山”。其中，中国人寿（601628）增持幅度最大，在2011年三季度仅有两只基金合计持有207.03万股，而四季度已大幅提升至28只基金合计持有1.4亿股；而招商银行（600036）增持数量最大，在2011年三季度由114只基金持有13.13亿股，而四季度升至147只基金合计持有15.6亿股。

　　笔者认为，高安全边际、低估值固然是基金积极增持金融股的主要原因，但是，其中也有“政策导向”的考虑，随着未来政策逐渐宽松，信贷的进一步投放，也为金融股稳定的盈利能力打开了上升空间。

　　同样，从政策导向考虑的还有消费类个股，统计显示，在基金去年四季度末的重仓持股前十大中，伊利股份（600887）和泸州老窖（000568）为新进入的重仓股，另外，十大基金重仓股中，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等也名列其中。笔者认为，前期国务院提出下一步加快转变经济发展方式的6项重点工作，其中第一项就是扩大内需。在投资受到宏观调控压力、出口受限于海外市场需求的背景下，消费无疑成为拉动经济增长的重点，因此，消费类个股也将有望逐步成为基金重仓股的重要组成部分。

　　另外，业绩增长也成为了基金投资方向之一，近期进入上市公司2011年年报公布期，不少四季度基金重仓股均发布了业绩预增公告，其中，30家公司预计2011年净利润同比增长超过100%，如中色股份（000758）预计净利润增长高达700%-750%，红太阳（000525）预计2011全年净利润大6560至7410万元，同比增幅超600%。其他的还有如海南海药（000566）、益生股份（002458）净利润增幅亦在400%以上。在经济增速放缓的背景下，业绩稳定增长无疑成为了股价抗跌甚至逆势上涨的保证。从行业景气来看，如公用事业、食品饮料等弱周期性品种，受到经济周期的影响不大，业绩稳定性较大，成为基金新增持的重要原因。

　　整体来看，低估值、业绩稳定增长、政策导向成为基金目前的投资方向，这主要是目前国内经济环境因素所致，这种投资方向在一季度有可能延续，但是随着未来二季度国内经济探底回升之后，这样的防御性投资风格也将有所改变，投资者可重点关注经济数据的变化，把握基金未来操作中带来的投资机会。