长盛同庆高仓位运作 最风光基金一年萎靡

高仓位运作，及对大盘股的迷恋，加上146亿的笨重盘子，在2009年8月后，净值一直萎靡。

在股票型分级基金中，长盛同庆和国泰估值优势两只分级基金，是从设计上最为相似的两只。而兴业和润，却是设计迥异，甚或被部分业内人士称之为最“奇特”的分级基金之一。

而三只基金目前的不同境遇，似乎正说明，无论一只基金如何创新，仍然只有业绩方为根本。

长盛同庆：最风光的贵族的沉重

长盛同庆诞生在一片狂热之中，是整个基金发行史上，值得写上一笔的案例，它当时不设防的募集规模和对众多机构套利情绪的吸引，到今天也没能打破。

该基金分为两个子基金：同庆A为稳健级别，同庆B为激进级别，两者的份额比为4：6。上市后封闭运作，封闭期限为3年，2012年5月11日到期，到期后转为LOF基金，可进行申购赎回，在封闭期内，A和B无法像银华锐进那样进行配对转换，因此也不能进行套利。同庆A约定年收益率为5.6%，基金剩余的收益和风险均归于同庆B。

长盛同庆上市的热门对比标的是瑞福分级。但实际上，除了“稀缺性”，二者的差距很大。同庆A“有条件保本”，需基础份额净值1.6元以上才能有小于1的杠杆，相对算是鸡肋。因此，最大的趣味在于同庆B的杠杆套利。而同庆B在三年内需要对同庆A的本金以及三年的总收益均须担保，同时必须对同庆A的三年总收益16.8％担保。而瑞福进取无须对瑞福优先的基准收益进行担保。

这决定了同庆B的本质倾向跌杠杆，在1.6元的基础份额净值以内，净值越小，杠杆越大，以至于无穷，更适合于极端市场下的看涨投机。而长盛同庆成立以来高仓位运作，及对大盘股的迷恋，加上146亿的笨重盘子，在2009年8月后，净值一直萎靡，竟未能提供太多超跌反弹的投机机会，自7月以来，母基金净值涨幅仅在10%左右。

“同庆A对企债已无估值优势，同庆B是看长线了。”浙商证券邱少平说。

好买基金研究员曾令华进一步分析说，“同庆A的二级市场价格受股市波动的影响非常小，除非指数跌到1200点以下，此时同庆B的净值接近于0，同庆A才可能有产生净值损失的风险而遭到抛售，从而引发二级市场价格剧烈波动，当然这种可能性是非常小的。正常情况下，同庆A受债券市场利率波动的影响比较大，加息会对其二级市场价格产生向下的压力，在加息完之后可以买入。同庆B大约有1.7倍的杠杆，但目前二级市场20%以上的折价率提供了较高的安全边际，随着到期日的临近，二级市场价格将回归于净值，因此，对于能承受较高风险的长期投资者，同庆B是不错的选择。”

国泰估值优势：业绩弹性大，短线博反弹

国泰估值几乎复制了同庆的分级模式，国泰估值优先相当于同庆A的角色，估值进取相当于同庆B的角色，与同庆相比，区别主要在于：两者的份额比不再是4：6，而是5：5；并且估值优先年约定收益率为5.7%，比同庆A高1%。

“相当于激进部分向保守部分借的钱更多一些，借的利率更高一些，因此相比同庆A，估值优先的风险会稍大一些，相比同庆B，估值进取杠杆也会更大一些。可以说稳健部分更稳健，激进部分更激进。”好买基金研究员曾令华说。

不过和长盛同庆明显不同的是，国泰估值盘子小，业绩波动比较大，因而弹性也比较大。“关键是国泰的偏股型基金业绩都不错，思路灵活，所以获取高杠杆收益的可能也比较大。”一位不愿具名的同行人士称。

本轮反弹以来，国泰估值的净值表现优异，7月以来涨幅已达16%，市场给予估值进取相对较小的折价率（10%左右）。该基金基金经理程洲接受理财周报采访时解释说，主要原因为重仓消费和商业类股票，仓位一直控制在六七成之间，风格稳健。