“好时光”难再现 现阶段可积极参与封基的投资(2)

　　二、“好时光”难再现，在低折价中投资

　　理论上折价率应该是一个内在稳定器，在市场大幅上涨后，折价率应该扩大，因为后市上涨的概率较小，而在市场下跌后，折价率应该缩小，因为后市上涨概率较大。但事实上，市场参与者受指数本身的影响较大，涨时看涨，跌时看涨，这就形成了在市场高位时，折价率反而低，而在市场低位时，折价率反而高的特点。不妨当一下“事后诸葛亮”，现在看来2005年和2006年是投资封闭式基金的黄金时期，折价率位于历史高位，而市场点位位于低位。

　　同时，从我们经常观测的指标折价率的静态年化回报率来看，这个指标假设到期后净值未变，价格等于净值带来的价格增长的年化回报率，2005年、2006年两年这一指标大部分时候处于6%-7%的区间。08年末和09年初一度也回到6%。现阶段基本维持在3%左右。

　　从图形上看，2010年是折价率年化回报率的转折点，之前大部分时间维持在5%以上，之后基本是围绕3%浮动。2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。股指期货推出之后，理论上可以买入封闭式基金，构建一个贝塔值稳定的组合，再卖出股指期货，等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间，使得折价率的年化回报率不可能大幅提升，从这点上来说，从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了，绝对低估的“好时光”难再。

　　另一方面，封闭式基金受关注程度增加。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司，从前十大持有人的统计来看，封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有，一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也爱上了封闭式基金，纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。如国投瑞银旗下的洪瑞、环瑞一对多产品、南方基金推出的招行灵活配置之封基增强回报1号资产管理计划、华安基金公司推出的华安基金封基型组合等等，一些券商集合理财产品也有类似产品，信托和私募公司也有产品加入到其中。机构投资者的大量参与，充分挖掘了封闭式基金的潜力，也阻碍封闭式基金折价率的非理性扩大。

　　股指期货工具的出现，机构投资者的参与，再加上剩余期限越来越近，折价率再难以提供丰厚的安全垫，低折价率，低静态年化回报率将成为常态。