富国天丰折价率收窄 封转开后回报或将走低

　　一、富国天丰价值回归，折价率持续收窄

　　富国基金旗下的封闭式债券型基金富国天丰将在两个月后结束封闭期，转为LOF。由于前段时间债券市场不佳，加上该基金可能在封闭期后继续封闭等因素的影响，6月中旬以来下跌幅度较大，从原先的溢价交易转为折价交易，最大时曾一度折价6%。

　　前段时间的城投债风波和资金面收紧使债券市场整体深度调整，二级市场上封闭式债券基金遭到恐慌性的抛售，基金价格跌幅远大于实际的净值损失。然而从实际的情况看，并没有想象中的那样糟糕。目前债券市场已经企稳回升，央行也连续四周进行了资金净投放，不利因素逐步化解。此前市场担心的另一个因素是富国天丰在开放后可能面临比较大的赎回压力，而债券市场的流动性比较差，这样富国天丰要套现就必须接受交易对手在低位的债券报价，从而影响债券的净值，因此部分资金选择提前从二级市场抛售该基金离场。但从实际情况看，由于富国已经明确将根据持有人的意愿按照合同进行封转开，从现在算起离开放日还有70天左右，近50个交易日，完全有充足的时间在合理价格区间内找到交易对手，解除投资杠杆，缩短组合久期并持有足够现金，投资人不必对此过分担忧。

　　从近几日的表现来看，市场对富国天丰高折价产生的准套利空间已经有所反应，连续五日量升价涨，折价率已近收窄至2%水平。从历史上的封闭式基金到期前的折价率来看，已经封转开的29只股票型封闭基金在开放前70天的平均折价率为5.33%，中位数为5.24%。由于债券基金的波动率要低于股票基金，下行风险较小，从风险溢价的角度看，封闭式债基在开放前的理论折价率应该小于股票型，所以目前富国天丰的折价率已经处于合理的区域。

　　二、投资价值与风险——折价交易仍具投资价值，开放后回报或将走低

　　债券市场在经历了深度调整之后，很多优质券种已经具有较大的吸引力。从宏观角度看，政策面已经相对稳定，8月以来各期限资金利率纷纷回调就是一个比较直观的证明。从历史上看，富国天丰的业绩在同类中是比较好的，富国基金的固定收益投研能力也较强。因此，对于看好该基金的投资者，虽然目前的折价率已经收窄至2%，但相对该基金平均0.32%的溢价交易而言目前仍不失为一个较好的介入时机。

　　但是需要提醒的是，富国天丰在开放后的业绩或将低于封闭期内的业绩。主要原因有三条，首先是开放式基金需要随时应对申购赎回，准备一定比例的现金及货币资产，而此类资产的收益率是比较低的。第二，封闭式基金可以买入等于或小于封闭期的一些高收益债券然后持有到期，获得比较稳定的收益，不必担心期间债券价格的波动，开放式债基就无法完全做到这一点。第三，相对开放式债基，封闭式的债基可以加大杠杆的使用力度，使用回购等手段放大资金，提高基金的收益。从国外的经验看，封闭式基金中债券型占比最大，业绩也要好于开放式。从国内基金的业绩看也是如此，近一年封闭式债基跑赢开放式债基1.6个百分点，今年以来封闭式债基跑赢开放式债基一个百分点，只有在6月至7月债券市场大幅调整时两者的业绩持平。

　　因此，偏好长期持有的投资者可以选择其他的封闭式债基作为富国天丰的替代产品。有两种选择，一是投资目前市场上已有品种，好处是这些产品在二级市场上大多折价交易，可以用较便宜的价格买入，缺点是目前可选基金不多。二是申购新基金，包括富国在内的一些公司都有计划推出新的封闭式债基，好处是选择的余地更大，而且债市经过调整之后给新建仓的基金带来了较好的介入时点，缺点是部分基金的管理者无业绩可循。因此在申购新基金的时候可选择那些历史业绩较好的管理者。