餐饮旅游板块料延续升势 餐饮旅游板块股票一览表(2)

　　锦江股份:三季度业绩符合预期,长期逻辑不变

　　锦江股份 600754

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-11-05

　　结论与建议:

　　公司1-3Q实现营收109.6亿,同比增9.23%,录得净利润8.7亿,同比增22.5%,扣非后净利润6.77亿,同比增37%,毛利率为89.7%,同比略下降0.64个百分点。三季度实现营收40.2亿,同比增7.4%,实现净利润3.7亿,同比增23%,毛利率同比下降0.9个百分点至89.4%,符合预期。

　　收入端,3Q公司酒店业务收入39.5亿,同比增7.54%,其中境内收入28.5亿,同比增10%,占总收入比重为72%,增速较上半年放缓,主要受宏观经济波动等多项因素影响客房出租率有所下降,首次加盟费1.55亿,同比增21.5%,持续加盟费收入3.98亿,同比增40.78%,高增长持续。境外收入11亿,同比增1.7%,占比约28%。餐饮业务收入6358万元,同比下降2.51%。费用端,公司前三季度费用率为79.8%,同比下降2.3个百分点,主要受益销售费用增长较慢。3Q单季度费用率为75.23%,同比下降1.61个百分点,主要受益销售费用率同比下降2.98个百分点至48.57%。

　　经营资料方面:1)境内:房价依旧为客房收入上升的主要驱动力,同比增8.7%,出租率受多重因素共同作用有所下降,同比下降2.77%(7-9月单月增速分别为-3.85%/-2.77%/-6.38%),单间客房收入分别同比增4.09%。1-3Q平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动9.56%/-3.32%/5.92%.。2)境外:3Q客房收入同比增1.4%,主要受益房价与出租率同升,平均房价/出租率分别同比变动0.18%/1.2%/,1-3Q平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-2.22%/2.25%/-0.03%,表现平稳。及至3季度末,公司净增开业酒店499家,开业酒店总数大7193家,其中30%为中端酒店,中端酒店占比提升使公司酒店产品结构不断改善,提升盈利效果逐渐显现。

　　以酒店品牌来看:1)锦江系列1-3Q实现营收21.4亿/+2.1%,净利润1.99亿/-4.4%,主要出租率下降影响。2)铂涛系列营收32.6亿/+10.5%,净利润3.2亿/+41.75%,本年度增持铂涛系列12%股权(持股比例上升至93%),带来增量利润,此外铂涛系列酒店表现出现,出租率及房价均有提升。3)维也纳系列营收19.7亿/+21.14%,净利润1.8亿,与去年基本持平,主要由于维也纳品牌扩张较快,新开业酒店业绩尚在爬坡,贡献不显著。4)锦卢投资营收30.87亿/+7.2%,净利润2.2亿/-9.8%,降幅缩窄,预计受益汇兑收益增长,其中子公司卢浮集团营收3.97亿欧元/+4.4%,净利润0.24亿,基本与去年持平。

　　展望未来,尽管宏观经济景气下行将影响酒店出租率,但公司酒店产品向中端转型逻辑不变,目前,公司开业中端酒店占比达30%,房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。

　　盈利预测:综上,由于公司公告四季度减持金融资产,预计2018-2019年公司将分别实现净利润11.5亿和12.5亿,同比增30.7%、8.6%,EPS分别为1.20元和1.31元,当前股价对应PE分别为19倍、17.5倍,公司当前估值已较低,维持买入。

　　风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行

　　首旅酒店:业绩表现良好,酒店板块盈利能力持续提升

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：西南证券 分析师：朱芸 撰写日期：2018-11-02

　　业绩总结:公司2018前三季度实现营收63.7亿元,同比增长0.9%,实现归母净利润8亿元,同比大幅增长45.6%,扣非净利润实现6.6万元,同比增长21.9%,非经常性损益金额较高主要源自出售燕京饭店及首汽股份股权;其中Q3单季度实现营收23.7亿元,同比增长1.8%,归母净利润4.6万元,同比增长49%,业绩表现略超预期。

　　内生业绩稳健增长,盈利能力显著改善。1)2018前三季度公司酒店业务实现营收60.4亿元(YOY+0.88%),其中如家集团实现营收53.4亿元(YOY+0.7%),首旅存量酒店实现营收7亿元(YOY+2.2%)。景区业务实现营收3.3亿元(YOY+1.3%)。2)酒店及景区业务经营改善毛利率有所提升,同时特许加盟占比提升至75.6%继续支撑酒店业务盈利能力改善,同时经营效率提升和良好的资金管理有效节约费用,销售费用率/财务费用率分别小幅下降1.3pp/0.8pp,整体期间费用率同比下降1.8pp至78.4%,内生盈利能力实现改善。此外通过出售燕京饭店20%股权及首汽股份10%股权及政府补助影响非经常性损益共计1.7亿元,大幅增厚公司业绩,净利率同比大幅提升4pp至13.1%。

　　门店延续快速扩张趋势,经营数据增长有所放缓。1)2018Q3公司共开业门店156家(Q2/Q1分别135/84家)继续提速,其中直营/加盟分别19/137家,经济型/中端/其他分别51/46/59家,包括管理输出型酒店47家,酒店总数增长至3858家,中高端酒店数量/房间数量占比提升至15.8%/19.7%,中端布局继续推进,此外截止Q3签约未开业门店608家,门店储备丰富,全年开店450家预计可完成;2)经营数据方面,2018Q3如家集团整体RevPAr同比增长4.1%(OccYOY-2.3pp/ADRYOY+6.9%),相较上半年增速放缓,其中经济型仍为其优势板块,2018Q3RevPar同比增长1.7%(OccYOY-2pp/ADRYOY+3.9%),中高端受新开门店爬坡期拖累RevPAr同比降低4.6%(OccYOY+-2.7pp/ADRYOY+3.9%);同时2018Q3如家成熟门店整体RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/+4.6%,经济型成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/4.7%,中高端成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动1.4%/-1.6pp/+3.2%,未来随着中高端占比提升以及成熟中端门店数量持续增长,ADR仍有较大提升空间,有望支撑RevPAr持续增长。

　　行业中长期逻辑不变,看好低估值龙头投资价值。目前酒店行业整体新增供给延续放缓趋势不改,随着行业廉价存量物业资源的萎缩,具有品牌力与资金实力的行业龙头有望继续通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额,现阶段需求端主要受宏观经济景气度偏低影响,入住率增长承压。继续看好行业结构优化趋势,首旅整合如家兼具经济型先发优势及中端布局增长空间,具备长期投资价值。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.04元、1.26元。宏观经济环境景气度偏低,但仍不改行业中端布局趋势,且目前酒店板块估值已回归历史地位,继续维持公司“买入”评级。

　　风险提示:中端加盟扩张进展或不及预期,宏观经济或继续低迷导致中期行业供给或存在过剩风险。

　　广州酒家:Q3业绩超预期,龙头逆势迎扩张

　　广州酒家 603043

　　研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-11-02

　　事件

　　公司发布18年三季报,前三季度营收20.14亿元,同比增长19.15%,归母净利2.98亿元,同比增长49.88%,扣非净利2.88亿元,同比增长46.23%。

　　投资要点

　　月饼季销售亮眼,Q3业绩超市场预期。前三季度营收20.14亿元(+19.15%),归母净利2.98亿元(+49.88%),扣非净利2.88亿元(+46.23%)。其中,Q3单季营收12.23亿元(+21.89%),归母净利2.39亿元(+51.9%),扣非净利2.34亿元(+49.43%)。Q3有效税率15.93%,排除所得税率优惠的影响,利润总额同比增长34.74%。

　　收入增速符合跟踪测算结果,业绩增长符合我们预期。

　　根据前期对天猫平台销售额的跟踪,我们估计天猫月饼销售额增速约59%,且估计天猫平台占比在40%以上;根据对经销渠道的跟踪,我们估计营销子公司的经销渠道销售增速在13%左右(估计提价约6-7%,销量+6-7%)。因此,我们经测Q3单季月饼销售额增速超21%。

　　估计Q3速冻收入增速约27%(预计整体均价提升约10%,主要为公司速冻第一大单品叉烧包提价15%所致),餐饮收入增速约15%。

　　营销费用控制良好,盈利能力显著提升。Q3单季毛利率59.58%(+0.72pct),预计与提价有关;销售费用率26.47%(-1.3pct),月饼营销费用控制良好,凸显品牌力;管理费用(含研发费用)率8.51%(+0.51pct);同时,公司现金充裕,银行存款利息收入增加,Q3财务费用率-0.44%,同比持平。

　　扩建与新基地双管齐下,产能稳步扩张。Q3期末在建工程0.92亿,较期初增长253.25%,主要由于IPO募投项目建设逐步推进。其他非流动资产0.59亿,较期初增长83.31%,主要由于湘潭和梅州土地使用权款项增加:公司8月以2966万元取得梅州基地12.9万平米的土地使用权(预计2019年底投产);9月以2391万元取得湘潭基地11万平方米土地使用权(预计2020年投产)。

　　销售回款良好,现金流健康。Q3经营性现金流净流入5.99亿(+6.96%)。粗略测算回款情况:Q2预收账款2.88亿,占Q3营收的23%,Q3单季销售商品提供劳务收到的现金流11.60亿(+16%),其中包括Q3末预收账款2.15亿(+2.5%),收现9.45亿,占Q3营收的77%。Q3期末应收账款和应收票据1.97亿(+8%),占营收16%,实际回款情况估计在上述比例之间。

　　存货回归常态,周转率有所提升。Q3期末存货1.4亿,同比增加5.26%,环比减少21%,月饼库存销售良好,Q3存货周转天数同比降低3.19至40.20。

　　期权激励Q4有望落地。期权激励获得广州国资委批文,根据前期草案,期权激励授予对象共256人(含高管3人),占截至2017年底在册员工总人数的6.19%,涉及普通股约占股本总额的近1%,人均持股数1.57万股,当前股价对应市值32.18万元,行权条件与业绩挂钩,有效激发员工动力。暂定行权价为17.86元,激励Q4有望落地,有效带动员工积极性。

　　盈利预测:预计18-20年归属净利4.39(+29%)、5.5(+25%)、6.82(+24%)亿元,EPS为1.09、1.36、1.69元,对应PE为19、15、12倍。

　　风险提示:月饼销售不及预期,宏观经济波动等风险。