上市险企半年报业绩或超预期增长 保险概念股龙头股一览(2)

　　中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头

　　中国人寿601628

　　研究机构：万联证券分析师：缴文超撰写日期：2018-08-15

　　坚持稳中求进,业务结构稳健改善:1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显,保费收入增速较快,银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展,使得个险渠道保费占比从2010年的45%提升至2017年的69%;2、坚持发展期交业务,2015-2017年得益于销售队伍的快速扩张,个险新单期交年均增速接近40%,银保渠道复合增速也达到20%,使得2017年保费收入中期交占比已接近80%。3、十年期业务在2014年后保持快速增长,连续四年增速超过20%,其中2016年增速高达59%,2017十年交保费达到660亿,十年及以上新单期交占新单保费的比例则从2010年的9.3%提升至2017年的29.5%。

　　坚持价值提升,银保成为新的价值增长点:1、由于新单期交特别是十年交在2015-2017年的快速增长,新业务价值从2014年的233亿增长至2017年的601亿,但由于2017年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓;2、个险渠道是主要的价值贡献渠道,占比在九成左右,但2017年银保渠道新业务价值实现150%的突破性增长,达到65亿;3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长,为未来利润奠定良好基础,内含价值增速虽有所放缓,但仍能实现稳健增长。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%,人均期交产能在策略产品支持下2018年保持稳定,之后逐渐提升,短期期交占比提升使得期交业务结构不如2017年,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-13.8%/10.1%/11.6%、9.6%/10.4%/10.3%,每股内含价值28.46/31.43/34.66元,对应PEV倍数仅为0.78/0.70/0.64;2018-2020年每股净利润分别为1.33/1.50/1.64元,对应PE为16.63/14.73/13.44,ROE将保持在10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予中国人寿2018年1-1.1倍PEV,按均值1.05倍计算,对应每股价格29.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险因素:人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。

　　中国平安(601318)2018年一季报点评：NBV优于行业，龙头效应强化

　　2018年05月01日 东吴证券 丁文韬,马祥云,胡翔

　　修复IFRS9影响后可比业绩增速32.5%，金融科技持续贡献稳定盈利。我们认为公司一季度11.5%的账面业绩增速虽然在A股上市险企中最低，但仍相当优异，主要系：1)公司于2018年起率先实施IFRS9，导致利润表的投资收益波动性加大，恰逢一季度A股市场波动(上证50下跌4.83%)，年化总投资收益率降至3.7%(与净投资收益率持平)，后续若投资市场回暖，公司投资收益也将高弹性修复;2)若采用原会计准则(与其他A股上市险企可比)，则公司归母净利润增速达到32.5%(IFRS9对公司投资收益的影响为-48.5亿元);3)公司剔除短期波动影响后的营运利润同比增长17.7%，近年来保持强劲增长。分部来看，资产管理(信托、证券、资管等)业绩高增长25.8%，金融与医疗科技已成稳定盈利增长点，贡献净利润18.42亿元。

　　新单保费拖累NBV下滑7.5%符合预期，但价值率提升释放积极信号。一季度寿险及健康险新单保费下滑16.6%至659.36亿元，主要受高基数、监管新规调整产品结构、利率上行导致储蓄型保单(开门红主打年金险等)相对吸引力下滑等综合因素影响，NBV下滑7.5%至198.97亿元。我们认为NBV下滑符合预期，同时新业务价值率提升3个pct.至30.2%释放积极信号。我们此前强调，虽然保费阶段性下滑，但监管导向倒逼寿险公司重点销售高价值率的保障型保单(长期健康险等)，产品结构优化最终将体现为价值率提升、NBV增速回暖。我们判断，短期保费仍有压力(开门红下滑影响代理人稳定，公司一季度末代理人较期初小幅下滑2.4%至135.3万)，但将逐季度回暖，且受价值率提升及基数降低影响，公司全年NBV有望实现可观正增长。

　　两大核心竞争优势稳固，零售金融客户继续增长+科技金融引领未来。公司零售金融龙头地位稳固：1)期末个人客户数较期初再度增长4.1%至1.73亿，近年来持续增长;2)持有多家子公司合同的客户数较期初增长8.4%至5121万人(占比提升至29.7%)，体现出越发鲜明的综合金融协同优势;3)互联网用户数较期初增长5.3%至4.59亿，其中APP用户增长6.6%至3.94亿，互联网业务持续深化。科技金融方面，公司一季度末申请专利数累计达到4418项，较年初大幅增长46%，科技红利兑现，在人工智能、云技术、安全等核心技术领域已取得领先的研发优势和成果，科技金融的深化运用一方面助力公司降低成本、提升客户体验及金融业务竞争力，另一方面通过对外输出服务形成盈利模式，同时有助于提升公司的长期估值水平。

　　投资建议：长期依然看好保险行业(消费升级点燃保障性需求、供给侧改革提升龙头公司集中度)，但短期内预计保费仍承压(开门红下滑影响代理人稳定)，三季度起有望改善。考虑公司新单保费及NBV降幅明显优于行业，价值龙头效应进一步强化，同时以科技金融构建核心竞争力，长期看好。预计公司2018、2019年NBV增速分别为14.5%、20.3%，A股目前估值约1.12倍2018PEV，估值回调后把握布局机会，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)新单保费持续下滑;2)长端利率快速下行;3)蓝筹股大幅调整;4)车险费改加剧竞争