能源互联网概念股望腾飞 能源互联网概念股龙头解析(2)

　　桂冠电力：未来有望受益电改和集团资产注入

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-10-27

　　公告：

　　公司公布2015年前3季度业绩，公司实现营业收入42.89亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%。公司前3季度累计完成发电量183.78亿元，同比增长6.72%；其中，水电152.12亿千瓦时，同比增长15.30%；火电28.88亿千瓦时，同比减少23.11%；风电2.78亿千瓦时，同比增长2.58%。

　　投资要点：

　　三季报业绩符合预期，前3季度同比增长约55%。报告期内，公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%，主要受益于平班水电厂（23.62%）、岩滩水电厂（20.69%）、大化水电厂（15.46%）、乐滩水电厂（11.51%）等电厂的发电量显著同比增长。

　　龙滩水电厂三季度运行良好，资产重组方案已获证监会审核通过。龙滩水电厂2015年前3季度发电量136.69亿千瓦时，同比增长33.83%；收入35.70亿元，利润总额23.65亿元，净利润20.10亿元（未经审计）。公司目前在役水电机组410.90万千瓦，占广西省统调装机规模的30%左右，未来一旦龙滩资产（490万千瓦在役装机）注入这一比例将提高到67%。目前资产重组方案已获得股东会一致通过和证监会审核通过。

　　未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　维持评级与盈利预测不变：考虑龙滩水电厂大概率在2015年资产注入，我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元，EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE为14倍、14倍和13倍。公司收购龙滩水电站在即，收购后将成为广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，维持“增持”评级。

　　福能股份：三季报超出预期，再获100万千瓦光伏储备项目凸显成长

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-03

　　事件：

　　1、公司发布2015 年三季报：前三季度实现营业收入49.00 亿元（+28.8%），实现归母净利润6.88 亿元（+27.88%），EPS 0.55 元。

　　2、公司公告，控股股东福能集团与云南保山市政府签订合作框架协议，计划在保山市隆阳区辖区投资 100 亿元人民币建设装机容量 1000MW 以上的光伏电站，因地制宜积极发展农光互补的光伏产业。

　　点评：

　　1、火电盈利稳定，气电补偿兑现，风电新增装机增厚业绩， 公司三季报利润超出预期。

　　受一季度检修影响，火电前三季度发电量同比下降12.7%，但第三季度发电量同比增加，充分体现鸿山热电工业园区内热电联产模式在整体电力需求下滑中保持发电利用率的能力。

　　由于晋江气电上年天然气采购价格上调1.5 元/方，上网电价仅上调0.03 元/千瓦时，发电盈利能力下降，本年公司控制气电发电量，电量同比下降30%。但其他火电代发电量，公司收取替代电价0.27 元/千瓦时的电量替代机制和剩余燃气转供城市燃气，公司收取0.91 元/方的气量补偿方案已落实，公司气电盈利较同期大幅增加，进入合理盈利状态。

　　气电政策落实和风电装机增长带动公司前三季度归母净利润同比增加28%。

　　2、再添100 万光伏储备项目，火电、风电、光伏储备项目落地值得期待。

　　公司在建和筹建风电项目45 万千瓦，未来贡献利润确定性较大。此外，公司另有超100 万千瓦陆上风电储备项目和石门澳工业园120 万千瓦火电开发项目。风电和火电项目大多位于福建省内，公司具有推进的优势。此次与云南保山县签订的100 万千瓦光伏项目为公司在当地深入研究，并已获得3 万千瓦项目备案后获取，我们预计光伏储备项目较快落地的可能性较大。 同时，公司控股开发的40 万千瓦，参股60 万千瓦的海上风电以及参股的霞浦核电项目也在积极推进。

　　3、三峡集团旗下三峡资本控股持股上升至420 万股，合作进一步深入，彰显信心。

　　公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发，认购10 亿元，成为公司第二大股东。三季报显示三峡集团旗下三峡资本控股三季度晋升第9 大股东，持有420 万股，三峡集团参与定增同时，二级市场买入公司股票，彰显对公司发展的信心。 前期公司及控股股东福能集团与三峡集团签订合作框架协议， 成立海峡发电公司，合作开发100 万千瓦海上风电，并依托三峡南亚公司，积极参与“一带一路”，开发海外清洁能源项目， 合作成立售电公司，开展售电业务。我们预计双方合作机制愈发成熟，看好双方结合各自优势，加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。 公司前期发起成立的50 亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金将加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。

　　4、公司已获资产注入承诺，国企改革预期加强。

　　近期央企和地方国企改革明显提速。2014 年7 月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》，指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。

　　为避免同业竞争，公司2014 年借壳上市时，针对集团剩余的电力资产，集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电，集团承诺将在项目核准后的1 年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机 407.7 万千瓦、核电权益装机 43.56 千瓦，若资产全部注入，公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3 年，公司将迎来资产注入高峰期。 此外，2015 年7 月，公司关于维护公司股价稳定的公告指出， 将积极探索股权激励、 职工持股计划等方案。

　　5、深耕工业园区供热，成立售电公司，借电改东风，有望打造园区供电、供热、供气一体化的地方综合能源服务商模式。

　　公司已出资1 亿元，与长江电力合作成立售电公司，作为福建省国资委电力上市平台，我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团与中石油集团合作的西三线入闽天然气项目将于2015 年竣工投产通气。 我们认为，公司未来可利用发电资源优势，结合前期供热获取的服务经验和客户资源，协同集团天然气业务，为工业园区定制整套直供电、供热、供气方案，而在电改放开售电市场，公司获得售电牌照后，可将这一综合能源服务模式迅速推广至其他工业园区，扩大售电区域。

　　6、“买入”评级。暂不考虑资产注入的影响，我们预计公司2015-2017 年EPS0.77 元，0.95 元，1.15 元，对应估值21 倍，17 倍，14 倍。公司三季度业绩和光伏开发项目已超预期， 我们继续看好公司未来装机成长空间，国企改革资产注入预期， 看好公司借电改打造综合能源服务商，公司另具核电、一带一路、光伏主题，给予公司“买入”评级。

　　7、风险提示：大盘系统性风险；新能源项目进度不及预期； 国企改革和电改进度不及预期。

　　文山电力：售电量下滑+购电结构变化，致公司业绩下滑

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　售电量下滑+购电结构变化，导致公司营收及毛利率下滑。15 年前三季度，公司实现营收15 亿，同比增长0.2%，归属于母公司净利润1.2 亿，同比下滑14.9%；第三季度实现营收4.5 亿，同比下滑8.4%，归属于母公司净利润2182.4 万，同比下降47.2%。公司第三季度营收及毛利率的下滑一方面受到公司售电量下滑的影响（13.08 亿千万时，同比下滑9%），另一方面受到公司购电结构的影响，公司目前购价格昂贵的省网电量比重增加，引起公司毛利率下滑。

　　用户回款难度加大，公司大幅度计提资产减值准备。公司三季度计提资产减值准备2960.4 万元，同比增长1620.13%。主要是公司客户西畔西畴县莲花塘九股水冶炼厂2015 年以来未能恢复生产，其欠下的2952.2 万元的回收面临较大风险，基于谨慎性，公司大幅集体资产减值准备，给公司造成较大影响。

　　公司是兼备发电及输配售电一体化的电力企业，外购电比例较大，议价能力对应较强，未来在新电改逐步推进下将大幅受益。预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28，维持推荐评级。

　　申能股份：受益上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

　　事件评论

　　受益于上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长。15年前三季度，公司实现营收216.82亿，同比增长16.19%，主要源于上海市全社会用电量增长高于区外来电的增长，归属于母公司净利润19.83亿，同比增长39.38%；第三季度实现营收53.15亿，同比增长17.2%，归属于母公司净利润2.99亿同比增长44.7%。收入的增加主要受益于上海地区电力净需求增加，带来公司前三季度完成发电量194.9亿千瓦时， 同比增长12.8%所致。

　　新能源建设逐步加强，能源结构不断优化。顺应国家发展新能源趋势，公司大力发展风电，优化能源结构。截至目前，公司完成收购申能集团、上海燃气集团所持新能源公司合计70%股权，完成对新能源公司100%的控股；新能源公司于今年4月份投资设立上海申能滩涂风电公司，新增风电装机7万千瓦；7月，新能源公司投资成立天津申能负责北大巷风电项目，全部投产后预计新增规模15万千瓦。

　　上海市电力龙头，享国企改革和电力改革双重红利，预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56，维持“买入”评级。（来源：中国证券网）