资金面持续宽松 通胀预期左右债市

　　今年以来，充裕的市场资金面推动债市走出一波波牛市行情，但持续宽松的流动性在加大通胀预期的同时也加大了市场对政策面动向的担忧。分析人士表示，目前影响债市最主要的因素已经从流动性充裕让位给通胀预期。

　　资料显示，经过十一长假与三季度季末的节点，银行间市场资金面基本回归宽裕，资金价格出现了大幅度的回调。本周四，银行间市场隔夜回购利率收报1.618%，7天品种收报1.936%，分别较9月30日下降99个基点和91个基点。尽管当前资金利率中枢较8月份出现了系统性抬升，但市场整体资金环境已回到相对宽松状态。

　　分析人士表示，考虑到10月公开市场到期资金规模较大，为兼顾通胀预期管理、跨境资金流动的波动和平滑到期资金，预计公开市场操作将进一步加大回笼力度。央行日前公布的三季度金融统计数据显示，9月份当月新增存款1.45万亿元，创3月以来新高。同时，外汇占款恢复高位运行也给市场带来流动性过多的隐患。数据显示，9月份金融机构新增外汇占款达到2895.65亿元，创今年1月份以来的新高。同时9月份信贷增长较快，外汇储备亦大幅增加。通过货币乘数效应，外汇占款的增加会导致货币供给大幅增长，从而造成流动性增加。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾表示，随着信贷的增长，流动性随之增加，央行势必会进行调控。但在全球普遍关注汇率的背景下，考虑到经济增长前景仍具不确定性，年内货币政策进一步紧缩的可能性不大，年内加息的可能性很小。她分析，类似有差别提高存款准备金率这样的动作可能会更加频繁。交通银行（601328）金融研究中心的报告也认为，从货币信贷将平稳回落和目前准备金率水平已经较高来看，年内准备金率进一步上调的可能性不大。但如果银行信贷投放较快或资本流入加速，存在再次差别性提高准备金率的可能性。

　　今年以来，充裕的市场资金面推动债市走出一波波牛市行情，但持续宽松的流动性在加大通胀预期的同时也加大了市场对政策面动向的担忧。宏源证券（000562）高级分析师何一峰表示，目前影响债市最主要的因素已经从流动性充裕让位给通胀预期，随着猪肉价格季节性回落的时点晚于历史年份，回落幅度也大大低于历史同期，农业部和商务部的农产品（000061）价格指数并未出现显著的季节性回落。与此同时，随着美元的走软，大宗商品价格的逐步走高，输入型通胀压力逐步增大。蔬菜价格和往年一样出现季节性上涨，且涨幅和历史年份相比处于高位，这一系列的因素导致通胀预期空前高涨。

　　相关资料显示，目前市场普遍预期9月份CPI数据将再创年内新高，有部分机构甚至预测10月份CPI将继续超过9月份，达到4%以上的水平。“这些因素导致近期债券市场利率品种收益率一直延续着8月份开始的上行行情，投资者心态谨慎，未来随着通胀预期的回落，债市有望走出一波小牛行情，但未来的通胀压力可能注定这波行情在时间跨度和高度上都非常有限，整体来看，四季度最有可能维持收益率振荡小幅上行的行情。”何一峰说。

　　南京银行（601009）金融市场部最新研究报告认为，受季末效应影响，预计9月工业增加值、固定资产投资等不会大幅回落，并促使整个三季度经济数据表现为温和回落。四季度，经济数据回落是投资者一致的预期，但关于四季度会不会是本轮宏观调控的经济运行底部却存在分歧，这也正是投资者对债市预期存在分歧的主要原因。总体而言，预计四季度“滞”与“胀”还是会纠结于债市上方，但“胀”的年内高峰预计很快将要过去，“滞”也将在一段时期内占据上峰，因此基本面对于债市的支撑有望强于三季度。第一创业证券分析师王皓宇则认为，对于债市来说，政策难收手，将刺激经济和物价的短期向上，带来短期调整压力。不过由于流动性宽裕的局面将压制市场利率的上升，资金面上将有利于债市。