分阶段把脉2011年结构性机会

　　2011年在经济回升和物价温和可控的大前提下，市场重心有望逐渐上移，但政策回归稳健的速度以及转型的力度将对市场上行的节奏构成扰动，而流动性收缩的趋势也对市场向上的空间构成制约。总体而言，2011年A股市场不存在大幅下行的空间。在经济上行和业绩提高的基础上A股重心会出现20%-30%的抬升，市场整体可能是“宽幅震荡，重心上移”的态势。投资机会方面，非周期股票受益于经济回升和经济转型，其在2011年的投资机会可能是趋势性的，而周期类股票受到转型的负面影响，其投资机会可能是阶段性的，预计机会可能在2011年上半年。

　　双因素共促市场重心上移

　　2011年中国经济探底回升，通胀温和可控，从投资时钟来看，这一时期是投资股票的较好时期。因此，2011年市场将伴随着经济的上行而呈现重心上移的趋势。

　　对于通胀给市场带来的投资机会和存在的风险，我们认为，这主要是看通胀是否超出了政府的容忍上限，超过上限则政府会把治理通胀置于保持经济较快增长之前，因而政策紧缩力度的加大可能会引起市场对流动性收缩和经济下滑的担忧。虽然容忍度是决策层的主观感受，并且只能通过观测政府对通胀看法的变化才能看出来，但我们认为，从全年的角度来看，2011年CPI衡量的通胀水平有望维持在政府可容忍范围之内，但是个别月份物价和经济指标的反向波动，叠加政策冲击，可能会引起市场的短期波动。

　　目前来看，在市场对政策紧缩仍存担忧的情况下，沪指基本稳定在2800点附近，显示投资者基本认可该点位的投资价值，考虑到加息等偶然事件的冲击，我们认为2011年沪指底部可能在2600点附近。整体而言，2011年市场所面临的宏观经济形势向好，但转型力度加大以及政策回归稳健仍会制约乐观情绪的形成。因此，我们判断2011年市场整体情绪中性偏乐观，即上市公司业绩增长20%，估值在目前水平上扩张15%，对应的上证综指为3800点。综合以上判断，我们认为，2011年沪指核心运行区间可能在2600-3800点。

　　股指上升空间尚存压制

　　从投资的角度来看，新增流动性以及对流动性的预期对股市的影响可能大于存量流动性。2011年流动性将呈现“国内收缩、国际宽松”的格局，全年国内流动性处于适度收缩的阶段，而国际热钱的流入受政策监管较严，且热钱本身具有快进快出的特征，因此，外部资金的流入具有较大的不确定性，这对市场整体的上涨幅度将会产生抑制。

　　2011年A股市场将进入全流通时代，股份制银行IPO也可能进入冲刺阶段，届时，A股流通市值的规模将是前所未有的大，如果用M2/流通市值来衡量流动性充裕程度，目前这一比例为368%，而2005年-2009年这一比例平均为1298%，最低为406%。因此，扩大的流通市值也会对市场上行的幅度形成制约。

　　分阶段规避市场波动

　　我们认为，经济走势决定政策取向和转型力度，在经济日趋好转的背景下，政策有望逐步回归稳健，转向的力度也将逐渐增大。虽然经济触底回升对市场构成上升动力，但如同历次政策由松入紧一样，2011年政策回归稳健也将不可避免的触发市场波动。

　　分季度来看，我们认为，一季度宏观经济有望同比见底，但CPI仍处在高位，此阶段的货币政策仍以控通胀为主。资本市场上，在转型力度温和、财政政策积极的情况下，市场可能对货币政策进一步趋紧所造成的流动性收缩更加敏感，市场总体可能出现震荡走势。同时，强周期行业在经过两个月的调整后，出现了再次配置的机会，春节因素可能使消费板块出现投资机会；但是，鉴于GDP逐级回升的判断，尤其是二季度GDP同比大幅反弹的确认将再次激发市场对周期类股票的偏好，因此，从目前至一季度市场回调可能是再次布局周期类股票的机会。

　　二季度，虽然房地产投资增速会继续下降，但“十二五”规划的重大项目有望陆续公布、节后新开工增加、民间投资放宽政策有望进一步落实、2011年保障房建设规划等对冲投资下滑的因素逐渐积累，房地产紧缩政策对投资的影响逐渐明朗，市场对投资下滑的担忧将减弱。在GDP向上、CPI可控的宏观背景下，二季度存在上调上市公司业绩预期的可能，周期类股票有望重拾升势，此次周期股的上升更多的是来自经济重新步入上升轨道预期下的业绩上调，而不再是估值由低向合理水平靠拢时的估值修复，在权重较大的周期板块的带领下，市场有望出现向上走势。