“热钱”滚滚来

　　相对内地、海外两大“热钱”来源，香港这个盛水的杯子实在是太小了

　　9月实在是非常有意思的一个月，在H股市场和A股市场出现了冰火两重天。恒生指数在9月上涨7.8%，H股指数上涨7.6%，而A股指数几乎是纹丝不动。如果没有9月30日那天因为季结、月结而带来的将近2%的粉饰橱窗的涨幅，A股在9月几乎是全球少有的下跌市场。

　　进入10月，当国人正在享受“十一黄金周”长假之时，国际金融市场却显得热闹非凡。5日，美国股市大幅攀升，收于五个月以来新高，道指逼近11000点关口。而之后美股一路高歌，不肯回头。港股则在过去的30个交易日内，只有5天下降，且都是微调。

　　黄金和其他金属市场也是一片欢腾。在不到一个月的时间里，黄金期货有14个交易日创下新高。白银期货则突破每盎司23美元并创30年新高。国际原油价格继续走强，一度升至每桶84.09美元，为5月以来最高价。而国际农产品价格也在今年冬天可能酷寒的“预警”之下，屡创近期新高。

　　而更可怕的是香港的房地产市场。在低息、海内外两重“热钱”的夹击之下，已经直扑1997年高位，而豪宅市场已经超越1997年。最近甚至有一位地产界的老行尊预言，香港的楼价会比1997年高位再长1倍。

　　刚在香港举行的苏富比拍卖会也是屡破纪录，比今年春季的成交额整整涨了1倍。一时之间，市场给予投资者的感觉就是这个世界上最不值钱的大概就是钱了!

　　我们认为所有这些市场近期迭创新高，与市场对美联储执行量化宽松的预期升温有很大关系。美联储主席伯南克10月4日表示，他认为进一步购买资产能够放宽金融环境，提振经济，这一言论暗示如果经济持续疲软，他将支持采取上述举措。美联储正在倾向于采取更多宽松货币政策以刺激迟滞的经济复苏，希望实际利率进一步降低以对抗流动性陷阱。

　　火上浇油的是，日本央行于10月5日意外宣布调降利率，将指标利率目标调降至0－0.1%的区间，这是日本央行时隔四年多再次实施零利率政策。此外，日本央行将创建基金用以购买日本公债和其他资产，以刺激疲软的经济。这使得市场对发达国家展开量化宽松的预期进一步升温。

　　在此情况下，一方面，黄金、大宗商品在通胀预期和美元贬值预期的推动下疯狂上涨；另一方面，对美联储购买国债的预期升温又使得债券收益率不断走低，国际“热钱”已经开始毫不迟疑地进入新兴市场。

　　在香港上市的内地公司股票吸引力就显得特别大了。首先，香港完全没资本项目管制，在其他亚洲国家纷纷扎紧篱笆的情况下，香港资金自由市场的吸引力大增；其次，香港受制于联汇制，利率完全没有自主权。虽然它的经济更受内地影响，但利率仍需跟着美国走，从而也接近零利率环境；其三，H股更为吸引的是用港元（即美元）买人民币盈利，在人民币缓慢升值预期下，成为间接进入人民币资产的最佳途径之一；最后，内地对房地产市场的打击，又使很多内地热钱窜入香港。

　　相对内地、海外两大“热钱”来源，香港这个盛水的杯子实在是太小了，不被这些急流弄得鸡犬升天、不亦乐乎才怪呢!

　　反观内地，虽然A股在长假后也有奋起直追的势头，但资金面明显心有余而力不足，基本上只能做到板块轮换。非常明显的是，过去两个月基金的“爱股”，如消费、医药都获利回吐。而前一段时间表现较差的资源、券商、金融板块则异军突起。但是整个房地产政策的不确定性，央行和银监会对流动性泛滥的坚决阻挠，“大小非”在10月的天量解禁，仍然使A股的上升途径更为曲折。

　　在这样的情况下，从可见未来看，海外的资金面仍然远远好于国内，H股可能仍然是小调大涨的局面。

　　作者为禾其投资合伙人