油价今起下调 对节后股市影响几何？(3)

　民生证券：油价回落概率加大,航空板块四季度业绩可期

　　航空运输行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-27

　　一、事件概述。

　　近日,香港政府批准了国泰航空、新加坡航空以及全日空关于在10月份将乘客燃油附加费下调2%-3%的申请。10月1日,国内航油出厂价调整关口将至,航油出厂价有望继续下行。

　　二、分析与判断。

　　经济复苏预期悲观,四季度油价仍将维持弱势格局。

　　航空业周期性与石油价格波动高度相关,而后者与宏观经济高度相关。随着欧债危机持续发酵和欧美发达国家经济持续疲软,经济复苏预期愈见悲观,原油需求减弱是必然事件。我们认为油价弱势格局将至少延续到今年年底,航空业成本压力将明显减弱,有望重返上升周期。

　　国内宏观经济好于欧美,航空业享受人民币升值盛宴。

　　7、8月份宏观经济数据显示,国内经济明显好于欧美国家。8月份国内工业增加值、社会消费品零售总额增速和房地产投资仍保持高速增长,CPI涨幅同比回落0.3%。从PMI指标看,欧美经济普遍低迷,仅日本和俄罗斯稍好。国内外经济增长差异将进一步加大人民币升值幅度,这将利好美元负责比例高的国内航空业。

　　10月航油价格或进行微调,燃油附加费或下调10元。

　　8月起我国实行航油价格“一月一调”后,航空公司可自行对燃油附加费进行调整。新加坡航油市场最新报价相比8月末下降约5美元/桶,但由于月度均价变化不大,10月航油出厂价有望微幅下调。目前航油价已跌至2月水平,而现行燃油附加费比2月份高50元,具有较大的下调空间。预计10月份燃油附加费或将下调10元,但考虑到航油价格下调,综合来看对航空公司盈利影响不大。

　　2011年国内航线收入增速有望达到25%。

　　从今年1-8月累计数据看,三大航空公司国内航线好于历史同期,但由于去年基数较高,故同比增速略有下滑。除东航外,南航和国航的国际航线都表现平淡。

　　客座率方面,东航、国航、南航分别提高了1.32、2.0和2.5个百分点。收入客公里和收入货运吨公里方面,三大航空公司增速普遍下滑。我们预计,随着“十一”长假的到来,国内航线将继续保持高景气,国内航线收入全年增速有望达到25%。

　　三、投资建议。

　　随着高铁分流效应的消退,稳定的公商务出行叠加“十一”旅游旺季,航空需求将明显上升。同时由于国内航线运力投放相对温和,供需缺口将成为航线客座率的有效保障。目前航空板块估值仍然处于历史低点,我们预计油价全年涨幅在5%以内,好于此前预期,强烈看好国航、南航及东航的后市表现,维持行业“推荐”评级。

　　四、风险提示。

　　大盘系统性风险。

　　中国国航:内喜外忧,但趋势向好

　　中国国航 601111 航空运输行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-23

　　一、事件概述

　　中国国航公布8月份运营数据,国内航线继续保持较高景气。

　　二、分析与判断

　　从1-8月累计数据来看,国内航线的客货盈利情况都要略好于国际航线。

　　中国国航1-8月累计客座率达到82.4%,比去年同期提高了2个百分点,高于78.35%的历史同期平均水平;其中国内航线客座率达到83.7%,同比提高了4.3个百分点,高于79.0%的历史同期平均水平;国际航线客座率为80.6%,同比降低1.8个百分点,但仍高于77.88%的历史同期平均水平。

　　东方航空:国际航线好转,全年业绩可期

　　东方航空 600115 航空运输行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-23

　　一、事件概述

　　东方航空公布8月份运营数据,国际航线情况有所好转,增长好于国内航线。

　　二、分析与判断

　　从1-8月累计数据来看,国际航线收入客公里仍然保持了近20%的较快增长。

　　东方航空1-8月累计客座率达到79.27%,相比去年同期提高了1.32个百分点,高于75.09%的历史同期平均水平。其中国内航线客座率达到80.99%,同比提高了1.78个百分点,高于77.55%的历史同期平均水平;国际航线客座率为75.75%,同比提高了0.85个百分点,高于69.94%的历史同期平均水平。

　　(1)客运方面,国际航线收入客公里同比增速为19.65%,相比去年60.94%的增速有所回落;国内航线收入客公里同比增速为8.25%,相比去年的48.05%也有所回落。

　　(2)货运方面,国际航线收入货运吨公里增速为-0.35%,相比去年107.86%的增速大幅下滑;国内航线收入货运吨公里同比增速为-7.03%,相比去年同期41.68%的增速也下滑较快。

　　从8月当月数据来看,国内和国际航线的盈利情况都略好于去年同期,国际航线情况有所好转,增长情况好于国内航线情况。

　　东方航空8月当月客座率为82.66%,相比去年同期降低了0.97个百分点,高于73.38%的历史同期平均水平。其中国内航线客座率达到83.21%,同比降低了0.89个百分点,高于79.20%的历史同期平均水平;国际航线客座率为81.18%,同比小幅降低0.43个百分点,高于76.18的历史同期平均水平。

　　(1)客运方面,国际航线收入客公里同比增速6.16%,相比去年同期的69.75%大幅下滑;国内航线客公里收入同比增长1.77%,相比去年同期的48.56%也有大幅回落。

　　(2)货运方面,国际航线收入货运吨公里增速为6.16%,相比去年69.75%的增速下滑较快;国内航线收入货运吨公里同比增速为1.77%,相比去年同期的48.56%也下滑较快。

　　从细分航线数据来看,重点跟踪的东方航空30条重要国内航线客流量涨多跌少。

　　从细分航线数据来看,我们重点跟踪的东方航空30条重要国内航线客流量中,有17条航线实现同比正增长,13条航线出现同比下滑。其中,有12条航线实现了20%以上的增长,上海虹桥-广州、广州-上海虹桥和上海浦东-海口增幅居前,分别为98.66%、85.13%和65.07%,同比下滑较大的是上海虹桥-长沙同比下滑55.47%,上海虹桥-厦门同比下滑27.84%,深圳-上海浦东同比下滑36.87%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　一方面,国内航线运力投放相对温和,供需缺口将是航线客座率的保障;另一方面,全球经济疲软导致油价持续回落,促使航空公司油料成本呈现下降趋势。与去年同期相比,世博会高峰期后国内航线增速普遍下滑,但今年加入天合联盟后国际航线保持较快增长,继续看好东方航空的全年业绩,11、12年每股盈利为0.55元、0.63元。维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国内经济出现硬着落。

　　海南航空:净利增长20%,投产比持续提升

　　海南航空 600221 航空运输行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：宋伟亚 撰写日期：2011-08-31

　　净利较快增长20%。上半年海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为115.6亿元、8.0亿元和6.7亿元,分别增长19.6%、62.9%、20.2%。实现每股收益0.16元,基本符合我们的预期。

　　运力供给有限,投产比提升。报告期内公司完成运输总周转量18亿吨公里,同比增长4.7%;实现旅客运输量957万人次,增长4.4%;实现货邮周转量3.2亿吨公里,增长3.4%;公司上半年新增运力有限,飞机利用率亦较明显下降,ASK仅增长1.8%,慢于客源需求增速3.2个百分点,供求紧平衡局面使得公司客座率上升2.5个百分点达到83.7%的高位,此项表现持续优于三大航,同时票价水平大幅增长17.4%,客公里收益提升为0.6元。

　　多因素影响财务表现。报告期内公司营业利润增幅显著超越收入和净利增速。除毛利率略提升一个百分点之外,房地产公允价值科目盈余管理使得相关收益大幅增长4.7倍而管理费用较同期略降,同时财务费用因利率上调等因素增长36%,2.4亿元的汇兑收益一定程度上缓冲了此项增幅。另一方面,因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长,20%的中期所得税率同比显著削弱了利润表现。

　　维持“谨慎增持”评级。据目前行业和公司动态,略调整11-13年每股收益预测分别为0.70(-5.4%)、0.66(+4.8%)和0.73元。