2011年：伯南克将怎么出牌？

　　随着美国步入2011年第二季度，人们很容易将现在与一年前进行比较，当时人们对美国的双底衰退恐慌即将推低全球市场和利率。如今，美国的经济增幅预测正在下滑，美联储(Fed)正讨论退出战略，外部冲击（阿拉伯之春以及日本大地震）加大了宏观经济风险。另外，美国财政政策正在收紧，而不是放松。

　　与2010年相反（12月美国再次推出了财政刺激措施），即将实施的公共支出削减将放慢2011年的经济增速。围绕美国政府可能关门的讨价还价，已令2011年的预算削减400亿美元，同时使得年中的年化增幅下滑约半个百分点。削减赤字的势头正在美国政府累积，国会和白宫正考虑对美国人的应享福利进行改革。

　　这一切正值2011年第一季度来自油价滞涨性上升的外部冲击。根据多数人的估计，如果自去年10月以来的油价上涨保持下去，今明两年的经济增幅将分别下滑1个百分点。

　　对比美联储所面临的挑战，或许会让人更好地理解今年和去年的差别。2010年，在初步考虑收紧货币政策的构想后，年中的“增长恐慌”带来急转弯。2011年，随着通胀攀升，美联储面临着更具挑战性的形势，特别是在经济增长放缓的情况下。

　　尽管3位在美联储公开市场委员会(FOMC)拥有投票权的地方储备银行行长呼吁在转向退出战略的问题上表明立场，但以美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)为首的鸽派核心拒绝这样做，辩称通胀预期仍很稳定。伯南克明显不愿考虑这点，可能与央行在滞涨效应的能源价格和财政政策收紧时期面临的两难有关。尽管如此，推动通胀的因素意味着，要求转变的呼声正在升温。

　　在通胀上升之际，美联储面临着日益加大的收紧货币政策的压力，这意味着，一旦因石油危机导致经济放缓，美联储将无法迅速做出反应。鉴于美联储在去年推出第二轮定量宽松政策时曾遭遇严厉批评，哪怕是暗示将考虑第三轮定量宽松，伯南克也将面临美联储公开市场委员会的意见分歧以及美国国会的严厉批评，称其带来推高通胀的风险。

　　尽管多数预测仍认为，目前仍存在采取更多财政刺激的空间，但共和党占据众议院多数席位的事实，已造成了年中的收缩，未来将出台更多紧缩举措。

　　更高的油价和财政紧缩让宏观状况比2010年更具挑战性。现在，央行要么在采取紧缩措施（在欧洲和多数新兴市场），要么在紧张地搁置这种措施，就像美联储和英国央行那样。随着中国的通胀问题似乎正在加重，中国的货币政策稳步收紧；日本的悲剧性地震和核危机意味着全球经济将出现更多供应中断，同时日本经济将出现大幅收缩。

　　面对这些威胁，全球股市迄今颇具弹性，或许是因为2010年的年中恐慌最终证明是高风险资产的买入机遇。然而，2010年8月以后风险市场的复苏，在一定程度上受到美国大规模货币和财政刺激政策措施的推动，而这些不会在今年重现。我们能够指望的最好结果是美联储采取中性政策。财政政策非但不会具有扩张性，而且已经在走向大幅收缩性了。

　　2011年，油价上涨和政策选择减少所带来的冲击，可能会让市场的波动性超过去年这个时候。尽管政界和市场围绕美国通胀的紧张日益加剧，但2010年的教训是，通胀/增长前景可能会迅速发生变化，可能会很快引发要求推出更多（而非更少）政策刺激的呼声。鉴于财政政策已在收紧，并将继续收紧，美联储暂时坚持其宽松政策立场将是明智之举。

　　本文作者是美国企业研究所(American Enterprise Institute)驻院学者