叶檀：债券危机只可能在新兴市场爆发

　　我们替美国市政债操心，替欧债危机操心，现在最好操心一下我们自己。

　　发达国家处于债券泡沫之中，美国知名分析师惠特尼指出，由于市政债泡沫崩溃，美国将有上百个城市破产。但是，美国不会让债券泡沫崩溃，也不可能崩溃，任何拥有货币主导权的国家都不会出现崩溃。

　　不能不承认，欧美国家2010年~2011年处于债券泡沫之中。2010年，美国财政部发行了2.307万亿美元的票据、债券和通胀保值债券，创下有史以来的最高纪录，国债填补逾1万亿美元的预算赤字。与此同时，水浸银根的流动性使大部分债券的收益率处在历史最低水平，这是债券发行者的黄金时代，大量以低利率发行债券。

　　市政债与企业债同样如此。2009年~2010年，美国企业债券的发行规模连续两年超过了1万亿美元，目前美国市政债超过3兆亿美元。今年1月4日，通用电气金融服务公司分四部分发售了60亿美元公司债，创下11个月来美国公司债发售市场上规模最大的一桩交易。而巴菲特的伯克希尔哈撒韦财务公司于当地时间3日上午公布分三批发行15亿美元高级无担保公司债，其中包括3年期固息和浮息债券，以及10年期固息债券。

　　美国投资者对于通胀的担忧正在上升。美国发行的通胀保值债券TIPS，目前5年期收益率为负数，可见通胀担忧气氛浓重，市场投资者坚信通胀将在未来5年内重现，因而更愿意接受短期投资行为。

　　为了适应市场的风险担忧心理，美国企业开始发行浮动利率债券，伯克希尔哈撒韦财务公司、通用电气和美国大都会集团，以浮动利率债务为投资者提供抵御通胀的方法。与同期美国国债利息相比，这些债券的收益仅高出0.6%。但是，一旦通胀回归，浮动利息随价格上浮，将增加投资者收益。

　　有意思的是，美国企业相信，为了经济发展政府不可能提高债券利率，所以发行浮动利率债券；而市场投资者显然认为，通胀上升流动性过剩，美国的债券收益率必然上升。市场证明了投资者的担忧，美国基准的10年期国债收益率上升，1月7日，美国主要分析师上调对指标国债收益率预估，18家初级交易商中的17家的预估中值为：到今年第二季结束时指标10年期美国国债收益率将从目前接近3.33%的水平攀升至3.50%。而去年12月14日进行的一次类似调查对同期收益率的预测中值为3.35%，12月3日时的预测中值为3%。因对美国经济增长的预期升温。

　　事实上，不仅美国，欧元区的通胀风险也在上升。欧元区去年12月消费者物价指数同比增长2.2%，超出欧盟委员会此前指定的2%的目标线。欧元区CPI从上月的1.9%突跃至2.2%，远超市场预期。

　　从个人信用风险转化成国家、地方债务、企业债信用风险，欧美的债券信用市场是否会崩溃？不会。欧美将风险转嫁给新兴经济体。首先，欧美经济复苏，美国主要数据走强，而德国去年的经济增速高达3.6%。

　　本轮通胀威胁最早始于澳大利亚、拉美、印度、越南、印尼等国，印度CPI已经达到9%，不得不大幅加息。2010年11月3日，世界银行发布最新《中国经济季报》认为，受食品价格上涨推动，通胀率在一段时间内可能保持在高于3%的目标水平。《季报》主要作者高路易称：“新兴市场国家在发展过程中存在一定的通胀很正常，3%、4%、5%是可以接受的。”《季报》没有告诉我们的是，2010年欧美的新兴市场债券发行占据全年债券发行第二，欧美市场水浸银根加剧了新兴市场的泡沫危机。

　　新兴市场抗击热钱，巴西央行限制外汇市场上日益活跃的投机活动，如果在当地经营的银行机构在外汇市场上建立超过30亿美元的空头头寸，就必须将相当于其头寸额度60%的资金存入央行，且没有任何利息收入。

　　新兴市场的扼制是及时的，但未必有效，印尼等国企业借入大量外债，1997年东南亚金融危机之前的情况重演，而我国房地产等企业在升值压力下开始借入大量外债，是危机的第一步。