央票利率上行引猜想 7月加息概率或更大

        16日,3月期央票发行利率意外走高8.17个基点至2.9985%,结束了连续9周的持平的局面,且发行量维持地量10亿元。此外,由于市场利率过高,国开行也于16日宣布取消发行200亿元1年期含权浮息债。央票发行利率的上行波动引发了市场猜想，加息这只靴子何时落地成为讨论焦点。 　

　　从今年前两次的操作时点来看,央行加息与上调准备金率之间并不存在对立。事实上,今年2月8日与4月5日加息之后,2月18日和4月17日央行照样宣布了“提准”。可见市场的担忧并非空穴来风。

　　央票利率上行 短期将加息？

　　16日，新华社经济分析师的分析报告指出,3月期央票发行利率跳升,直接原因是为了缩小一、二级市场利差,但也间接向市场传递了加息的信号,下周一年期央票利率走势将成为关注的焦点,也将向市场传递更为明确的信号｡  

　　业内人士分析认为,下一阶段的货币调控在价格型工具上仍有空间。目前,3月期央票一、二级市场利差倒挂日益明显,公开市场操作压力不断增加“今年上半年央票利率虽然上行但基准利率并未提高,但当前通胀环比趋势上升,与2010年二季度明显不同,因此,本次上调央票利率对即将加息的暗示作用很强。”

　　石磊认为,从去年10月加息前的央票利率水平来看,本次3月期央票发行收益率上行幅度较低,正常水平应在10-30个基点,预计下周央行还将上调3月期央票利率8个基点左右。就目前情况来看,央票作为货币调控的数量型工具对回收流动性的意义已经不大,而短期3月期央票利率上升更重要的是传导价格调控信号,预计两周内很可能加息。

　　“中央控制通胀的决心很明显,另一方面要为下半年控制通胀和稳定货币市场奠定基础,那么在6月份的CPI数据出来之前应该加息一次。”中国银行战略发展部副总经理宗良认为,“加息后有利于6月份的通胀保持一个相对平稳的状态,不至于出现CPI指数进一步攀升甚至达到6%的情况,从这个意义上讲,加息已经箭在弦上。” 

　　自今年4月6日央行加息后,目前,五年期人民币定期存款利率为5.25%,五年以上贷款利率为6.80%。“从最近几次加息来看,实际上都是非对称性加息,存款加的多,贷款加的少,而且都是在三年期、五年期存、贷款上作调整,这次央行依然会采用非对称性加息。”宗良进一步分析称,现在银行5年期的存贷利差仅为1.5,这是一个很低的水平,未来对于中短期存贷利率做差异化调整会有利于整个银行资金局面。

　　14日央行宣布再提高商业银行存准率5个百分点,进一步加剧了货币市场资金面的紧张程度,同时银行间货币市场利率直线飙升。“存准率提升直接导致货币市场资金面收紧,但量上的调控效果目前来看已经开始削弱,央行对冲流动性的压力依然较大。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授认为。

　　7月加息概率或更大

　　按照去年12月15日央行行长周小川的说法，上调存款准备金率与央票一道，成为冲销热钱的手段。此次央票发行利率的上行或与5月外汇占款数据环比上升2成存在关联。

　　虽然缩小利差是三月期央票发行利率上调的直接原因,但是作为和基准利率密切相关的品种,央票利率一直以来被视为是加息的风向标｡此次上调三月期央票发行利率,一方面可能是央行为了满足需求的无奈之举,另一方面也向市场传递了一定的信号｡国泰君安债券研究员陈岚认为,三月期央票对市场有一定的指导作用,但是这种信号并不是特别强,如果是一年期央票调整的话,可能有更强的指导作用｡

　　市场人士表示,上调8.17基点对于目前高达60基点以上的利差来说,仍然是杯水车薪,其中信号意义明显｡中信证券宏观经济研究员孙稳存认为,不排除近期加息的可能,但是仅从公开市场发行利率来看的话,一年期央票的指标意义更大｡他表示,估计年内还会有一次加息,而存款准备金率作为一种常规政策,可能更多地会取决于外汇占款的数量｡

　　某国有银行宏观研究员表示,一方面,多次提准之后的叠加效应已有显现,此次银行间市场资金价格较长时间维持高位,出现易涨难跌的“困局”;同时,从这期3个月央票发行数量维持10亿元历史地量来看,利率提升或许是出于市场的要求,而非央行的主动性意图。

　　不过,相关统计却难以发现明显规律。今年以来,3个月与1年期央票利率均出现过6次同步走高,而当次发行规模大幅增加的仅有3月10日和15日这两次。从绝对规模来看,在上述6个交易日的随后几日,更具代表性的1年期品种的招标数量,达到或超过300亿元的却有7次之多。

　　由此可见,没有数量提升配合的单次央票利率走升,无法成为央行提升基准利率的主要依据。而从本次“提准”所导致的货币市场利率连续、大幅走高来分析,接下来几周央票增量的概率也比较小。

　　来自中金公司的研究认为,央票发行利率的上调,对于债市而言和加息的效果是一样的｡中长期债券必须在收益率出现20-30基点的上升幅度后才具有阶段性的交易机会｡以10年期国债为例,据中金公司测算,其安全边际应该在4%,所以收益率升至4%以上可能带来超调机会｡

　　就此,光大银行首席宏观分析师盛宏清向记者指出,央票利率越上行,发行规模越是地量,这表明公开市场的回笼效能已遭到弱化,因此央行只能频繁上调准备金率。盛宏清还表示,从央行此前强调的“社会融资总量”来看,其中超过三分之一的构成由市场化利率决定或控制。与此前两次加息时的大环境相比,目前阶段的提准已能起到加息的大部分作用,相当于“准加息”。

　　长城证券固定收益部资深投资经理许彦告诉记者,7月份加息的概率更大一些。许彦指出,每年的6月份都是资金价格中枢偏高的时期,债券市场收益率也会随之上升,仅这一点就不支持央行再度加息。相反,到了7月份,上述回购利率及收益率等出现自然回落,央行再加息效果也会更加显著。

　　而从我国央行的“二元利率体系”角度来看,6月份加息的可能性也非常小。这一体系包括针对实体经济的存贷款基准利率,以及针对银行间体系的货币市场利率。上调基准利率(即加息)容易伤害到实体经济,而今年以来每月一次的“提准”,已从实质上收紧了货币市场利率,同样达到了货币利率体系对经济的调控功能。

　　近日著名学者叶檀也在其博客中表示，央行谨慎加息，一方面是考虑为地方投融资平台与大型央企减负，一旦加息，这些部门将成为利率上升最大的受害者。另一方面，将利率维持在低位还可以间接帮助各企业、机构从债券市场进行低价融资。而同时，由于美国加息遥遥无期，中国为了防范热钱从内心不愿意加息。从不加息的效果来看，显然有利于大型企业、特殊项目、金融机构，不加息是对行政信用庇护下的企业的呵护，而对中小企业、中国经济发展、抗通胀极为不利。