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正海磁材(300224):好行业、小公司、大转机
传统市场,公司受益于风电、节能空调等行业复苏,我们预测2014年净利增速58.11%。新市场方面,2013年获得日立金属专利授权,海外市场空间打开。2014年底公司IPO项目投产,产能增长46.51%,同时近期公司拟实施股权激励,又为管理层注入新的动力。作为技术领先的钕铁硼企业,我们认为公司基本面已发生反转,有望进入快速发展阶段。
我们的观点:
1、好行业:钕铁硼行业有望恢复高增长。过去十年,全球钕铁硼行业复合增速维持20%以上,随着稀土价格平稳运行,全球节能环保趋势,节能电机以及新能源汽车兴起有望继续催生钕铁硼需求高速增长。我们预计2020年全球仅新能源汽车驱动电机将新增钕铁硼需求3万吨,2014年~2020年新能源汽车驱动电机钕铁硼CAGR为59.80%。
2、小公司:短期传统市场企稳回升,业绩高增长可期。公司是国内风电用钕铁硼龙头企业,与金风科技、湘电股份等永磁风机厂商合作多年,具有丰富的客户资源,2014年国内新增风电装机18GW,同比增长11.80%,一改2012年风电新增投资-26.49%的下滑趋势。公司短期业绩有望充分受益国内风电复苏,我们预测2014年公司净利增速58.11%。
3、大转机:长期看好海外市场拓展,有望成为钕铁硼龙头企业。我们认为海外专利限制仍是钕铁硼行业最大的竞争壁垒。公司获得日立金属专利授权,取得与中科三环、宁波韵升同样的出口专利,一个全新的市场为公司打开。未来公司内外销比例有望提升至5:5,风力发电、节能空调、节能电梯、新能源汽车及EPS、消费电子五大行业收入均分。专利授权不仅打破公司成长壁垒,同时使公司下游需求结构更加合理,是公司做大做强的发展契机,保守预计三年净利CAGR39%。
估值与评级
我们预测公司2014年~2016年每股收益0.49元、0.65元、0.83元,三年CAGR39%。2014年底总产能6300吨,仅次于中科三环。账面无负债,在手现金10亿,为公司提高资产使用效率以及外延扩张提供可能性。结合绝对估值及可比公司吨市值,我们认为公司合理市值60亿元,目标股价25元,首次给予买入评级。光大证券
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