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贝因美(002570):前低后高,向婴幼儿食品拓展
我们认为,婴幼儿奶粉行业自13年8月份“肉毒杆菌”事件后,行业客单价有所回落,且行业政策14年年初出台后,小品牌在退出前应会进行大量促销清理库存,导致优势企业规模效应短期不明显。然而,我们认为随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地,行业收购兼有望开始加速。
行业竞争依然激烈 费用率大幅下降空间有限
行业目前已经进入顶端竞争时代,前十大企业(除了13年新西兰肉毒杆菌涉事企业,如多美滋)份额差距并没有拉开。我们预计,14年各品牌将继续推出高端新品,并加大在渠道上的投入,整体费用率下降空间有限。
贝因美:14年上半年需修炼内功,看好公司向婴幼儿食品拓展的发展方向
贝因美13年三季度做了大量买赠活动,导致渠道库存压力较大,我们预计14年上半年一级出货量增速将下降。我们认为,公司14年上半年应通过系统升级提升库存管理水平,推出新产品丰富渠道利润。我们看好公司完善SBU(分渠道分产品)管理体系后,逐步向其他婴幼儿食品拓展的发展方向。
估值:下调13-15年EPS,维持“买入”评级
虽然我们看好公司对长期战略转型,但由于13年下半年公司费用投入超出我们预计,且短期渠道压力较大,我们将13-15年EPS 由1.17/1.60/1.96元下调至1.10/1.31/1.61元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC9.3%),将12个月目标价从50元下调至36元,对应13/14/15年PE 分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。瑞银证券
华润双鹤(600062):聚焦工业 迎接美好明天
新版GMP 对于大输液企业认证已于2013 年12 月31 日结束,逾期未过企业将停产。截止13 年,大输液企业的通过仅为47%,大量企业停产所致的市场缺口应会被行业龙头抢占。此外,有些企业确属难以承担认证成本,可能最终退出市场。我们认为大输液行业在14-15 年将加速整合,公司有望受益。
培育品种步入成长期,制剂业务有望多点开花。
公司培育品种匹伐他汀、伯司庄、珂立苏等保持快速增长,逐步进入成长期,市场潜力大,未来有望成为业绩增长点。我们认为“降压零号”如进入《低价药目录》将提高产品竞争力,迎来再次快速增长。
BFS(三合一)有望引领新一轮包材更新,输液板块有望加速成长。
包材更新是大输液行业盈利核心,公司BFS(三合一)产品是目前最新一代包材,其对双鹤的意义类似于直立式软袋之于科伦的意义,我们认为随着各省招标陆续开始,BFS 有望迅速放量。该产品毛利高,对公司业绩拉动效应会很明显。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价32 元。
我们给予公司13-15 年预测EPS 为1.23/1.47/1.7 元,我们参考可比公司平均估值水平,给予公司2014 年22 倍PE,得到公司目标价32 元,给予“买入”评级。瑞银证券
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投资亮点 1.行业影响力和社会形象进一步提升:2011年度,公司荣获2011年河南省省长...[详细]