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昊华能源:业绩符合预期,12年看高家梁矿增产 公司11年实现每股收益1.30元/股,与申万预期完全一致。11年公司实现营业收入69.5亿元,同比增长71.74%;实现利润总额17.7亿元,同比增长50.87%;实现归属于上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长49.2%。 公司11年营业收入和盈利能力大幅增长主要来源于煤炭业务的量价齐升。公司11年实现煤炭产量877万吨,同比增长24.3%,其中本部产量500万吨,与10年基本持平;10年下半年投产的高家梁矿本期产量377万吨,同比增长83.6%。另外,11年本部与高家梁矿煤炭售价均有大幅度上升,预计11年本部煤炭平均售价948元/吨,同比增长31.3%。其中本部出口煤(200万吨)售价1220元/吨左右,同比增长36.3%;本部内销煤(287万吨)售价760元/吨,同比增长24.6%。高家梁矿11年单位综合售价约210元/吨,同比增长23%。 由于公司四季度集中计提成本费用,四季度毛利率有所下滑,管理费用率有所上升。公司11年各季度毛利率依次为:Q150.2%,Q246.9%,Q344.7%,Q434.4%;各季度管理费用率依次为:Q18.2%,Q26.3%,Q37.8%,Q412.6%。 高家梁矿增产和煤炭铁路贸易将是公司12年业绩的主要增长点。高家梁煤矿11年产量377万吨,吨煤净利22元/吨,随着铜匠川铁路专线的投产及后续开采条件的成熟,盈利能力有望明显提升。高梁矿二期建成后预计12年产量将达500-550万吨。另外,铜匠川铁路的开通不仅能提高高家梁矿的盈利能力,公司也可借助铁路开展煤炭贸易活动。当前铁路运能1500万吨,高家梁二期达产后产能600万吨,但该铁路稍加改造运能可达2500-3000万吨,且周边煤矿较多,所以剩余运能可用于铁路贸易,12年将成为公司新的业务增长点。 下调公司12-13年业绩至1.50元/股(原1.55)和1.72元/股(原1.76),对应12年动态PE12.8倍,低于现行业平均估值水平13-14倍。下调公司盈利预测主要是因为11年本部单位实际单位生产成本增幅达17.5%,高于我们原预期11%,在调高11年单位成本假设基础上调高12年单位成本假设。公司“十二五”产量规划2000万吨,红庆梁矿的建成、与京东方合作的巴彦淖煤矿项目及海外资源市场的大力拓展,都将成为公司后续持续的增长点。公司内生成长性优异,资源扩张能力强,维持买入评级。
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