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事项 近日我们调研了海利得,与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。 主要观点 1、涤纶工业丝产品市场认可度高 目前涤纶工业丝下游市场需求有所回暖,供给端预计14年新增产能包括古纤道10万吨和金汇特约4万吨,新增产能较少。13年公司车用丝在工业丝的占比接近50%,公司的车用丝与客户紧密合作,高端客户包括米其林、大陆轮胎等国际知名厂商。由于走差异化路线,公司的产品附加值高。预计12年公司整体工业丝产销量约为10万吨,13年提高至约11万吨,毛利率在15%左右。今年1季度,涤纶工业丝的原料PTA由于民用丝行业不景气而价格下滑,预计1季度公司的工业丝盈利能力增强。 分产品看:1)由于欧债危机以及同行尤夫的低价倾销,12年-13年上半年公司的高模低收缩丝价格下滑。随着市场回暖,且公司产品优质定价权高,13年12月以来公司已连续两次提价,不排除未来继续提价的可能。随着下游帘子布的产能释放,公司新增的高模低收缩丝产能消化不是问题。2)目前全球气囊丝总量近12万吨,其中涤纶气囊丝占比8%-9%,未来有望达到30%以上,市场空间巨大。公司现有涤纶气囊丝产能约1.2万吨,预计13年销量约为8000吨,14年提高至约9000吨,毛利率达到29%左右。3)公司生产的安全带丝具备一定技术壁垒,主要用于高端车型。目前公司已经向TRW、KSS等汽车安全系统生产商供货。安全带丝价格稳定,预计毛利率在20%左右。 2、帘子布产品认证进展顺利 公司的帘子布产品认证进展顺利,目前已经为住友、米其林等高端客户供货;国内也已正式向永盛、永泰等十多家客户供货,正在认证过程中的有中策、华南等。我们预计公司帘子布项目第一条1.5万吨生产线在2季度达产,第二条1.5万吨生产线有望在15年中期建成投产,未来总产能目标为6万吨。 目前整体汽车行业较好,欧美市场尤其美国的上升势头强劲,这将带动帘子布需求稳步增长。我们预计14-15年公司帘子布的销量分别为1.1万吨和1.5万吨,由于逐渐放量,预计14年公司该业务亏损减少并有望扭亏。未来帘子布业务走向正轨后,预计该业务毛利率有望达到15%-20%。 3、灯箱布差异化产品值得期待 目前市场担忧LED会对灯箱布形成冲击,我们认为LED成本高,效果部分还不如灯箱布。而且公司在灯箱布业务不断开发新的产品种类,走差异化路线;其中新研发的天花膜主要用于场馆、酒店、大型会场的装饰,盈利能力比其它普通产品更强。 灯箱布产销量及其差异化产品比例有望不断提高,预计14年灯箱布产销量达到1.2万平方米。营业收入方面,我们预计该业务13年收入约为5.4亿元,14年有望达到6.5-7亿元的规模,未来几年复合增速达到20%。 4、业绩预测与评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.22、0.30、0.39元/股,考虑到帘子布逐步贡献业绩,而灯箱布差异化产品值得期待,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌(华创证券)
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