节流+开源 创新货币政策
2月8日,央行发布了《2013年第四季度中国货币政策执行报告》(下称《报告》),引起市场较大的关注。外有QE逐渐退出的影响,内受金融机构加杠杆以及资金期限错配的扰动,在内忧外患下,央行如何把脉下一阶段货币政策的进退,或许可以在《报告》中找到蛛丝马迹。
握紧“流动性闸门”
《报告》指出,下一步“要保持适度流动性,实现货币信贷和社会融资规模合理增长。在市场深化和金融创新快速发展的背景下,流动性闸门的调控和引导作用更加重要。”从中不难看出,央行将再次释放握紧“流动性闸门”的政策深意。
提到流动性,2013年的两次流动性风波引起的“钱荒”令人记忆深刻。但同时也有疑问,为何广义货币M2数量庞大的同时市场上会感到所谓“钱紧”?央行在报告中给出了解释:这是金融创新加快发展、债务融资较快扩张、利率市场化不断推进以及开放宏观格局下国际资本流向反复变化等因素综合作用的结果。
对此,中国银行战略发展部副总经理宗良在接受中国经济导报记者采访时分析表示,2013年货币市场出现的较大波动与市场传闻扰动、企业税收集中清缴、外汇市场变化以及商业银行定期指标考核等多种因素叠加有关。从更宏观和整体的视角看,则“反映了过快增长的流动性需求与适度供给之间的‘冲突’。”
无独有偶。2月15日央行发布的数据再次将这种“冲突”体现得淋漓尽致。数据显示,1月份的融资规模创出单月历史新高,而1.33万亿元的新增人民币贷款也创出近4年来最高水平。
形成鲜明对比的是1月份狭义货币供应量M1同比增速出现了骤然下降的现象。数据显示,1月份M1余额31.49万亿元,同比增长1.2%,分别比2013年末和2013年同期低8.2个和14.1个百分点。一位业内人士在接受中国经济导报记者采访时表示,M1由现金和活期存款构成,与经济活力有关。现在M1下降得这么厉害,值得警惕。
从以上情况不难看出,“随着金融创新加快、金融产品更趋复杂,要控制住全社会融资规模和货币条件,就需要更多依靠银行体系流动性这个‘总闸门’来发挥作用。”宗良强调。
方正证券近期研报也提出了相似的观点认为,未来央行更希望的是维持一种相对稳定的紧平衡货币环境,迫使金融机构以及实体经济真正实现去杠杆化过程。而在短期资金波动的应对方面,央行可能会比以前更为积极主动。
充分发挥现有调节工具作用
在守住“流动性闸门”的策略上,央行表示,将继续根据国际收支和流动性供需形势,合理运用公开市场操
中国银行战略发展部副总经理宗良表示,2013年货币市场出现的较大波动与市场传闻扰动、企业税收集中清缴、外汇市场变化以及商业银行定期指标考核等多种因素叠加有关。从更宏观和整体的视角看,则“反映了过快增长的流动性需求与适度供给之间的‘冲突’。”作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合,管理和调节好银行体系流动性。
《报告》显示,2013年末,金融机构超额准备金率(超储率)为2.3%,较9月末的2.1%略升。
对此,交行首席经济学家连平呼吁存款准备金率下调。他表示,随着利率市场化推进、金融脱媒加快发展,以及互联网金融的冲击,银行存款增长趋势性放缓,流动性趋紧可能是常态,准备金率需要从高位适度下调。
与此同时,另一个短期流动性调节工具(SLO)和常备借贷便利(SLF)也不容忽视。央行于2013年初创设了公开市场短期流动性调节工具(SLO)和常备借贷便利(SLF),与其他货币政策工具相互配合和补充,以进一步增强央行流动性管理的灵活性和主动性,丰富和完善货币政策操作框架。
1月下旬,在春节到来之前,央行除了通过SLF向大型商业银行提供流动性支持,同时还宣布开展地方金融机构SLF操作试点,扩大SLF受惠面。据统计,试点额度总计1200亿元,可循环使用。进一步创新货币政策
纵观《报告》不难发现,《报告》为未来一段时间内的货币政策定了调:“继续实施稳健的货币政策,把货币政策调控与深化改革紧密结合起来。”因此,改革必不可少。
继2013年初创新货币政策之后,央行再次丰富货币政策。《报告》中表示央行决定调整再贷款分类,由现行的三类调整为四类,即将原流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和信贷政策支持再贷款,金融稳定再贷款和专项政策性再贷款分类不变。从而实现“健全宏观审慎政策框架,保持适度流动性,实现货币信贷和社会融资规模合理增长。”
《报告》称,央行对全国性存款类金融机构发放的流动性再贷款和分支机构对地方性存款类法人金融机构发放的短期再贷款,发挥了流动性供给功能;而支持城市商业银行扩大中小企业贷款和消费信贷的中小金融机构再贷款,以及支持农村金融机构扩大涉农信贷投放的支农再贷款,主要发挥促进信贷结构调整的作用。“这一措施主要是考虑到原来的流动性再贷款承担了双重功能。”中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受中国经济导报记者采访时表示。
同时,央行已经明确表示,2014年将探索发行面向企业及个人的大额存单。所谓大额存单,也是存款人在银行的存款证明。与一般存单不同的是,它的上限往往低于市场利率水平,但是,客户可以随时将存单在市场上出售变现,这样,客户能够以实际上的短期存款取得按长期存款利率计算的利息收入。
对此,曾刚表示,完全市场化以后,商业银行在流动性管理上还是有一些困难,整体来看,大额存单有利于稳定流动性。他进一步分析指出,购买存单的人等于是给银行提供了一笔长期存款,需要退出的时候,购买存单的人无需再去银行取钱,因为存单是通过交易市场向外卖出,从而在银行系统内形成一个相对比较稳定的流动性。记者|李盼盼
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