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投资要点: 配电网主设备综合供货能力强,将长期受益配电网建设发展。国务院提出将配电网发展纳入城乡整体规划;国家电网公司提出“发展配电网是当务之急”,2014年拟投资1,580亿元用于配电网建设改造,占电网投资总额的41.4%;我们认为,配电网建设将循序渐进地加快推进,占电网投资比例未来或升至5成,公司的配电设备全线产品将全面收益。 近期订单为业绩成长护航。据公告,公司于2013年四季度中标国家电网公司各省(地区)2013年第二批配(农)网设备协议库存招标采购项目,涉及变压器、箱式变电站、柱上断路器、箱式开闭所、高压开关柜、电缆分支箱、环网柜等多项产品,中标总金额约1.65亿元,彰显市场竞争优势,并将积极影响后续经营业绩。 毛利率或将企稳回升。受市场价格企稳、销售策略改变、生产运营规模化等因素影响,环网柜、故障指示器、真空开关等产品毛利率基本止跌,对业绩的负面影响基本见底。我们预计,另受产品结构优化等因素影响,2014年公司综合毛利率将同比增加1.1个百分点至29.2%,助力经营业绩触底回升。 2014年最看好自动化终端和故障指示器业务发展。2014年,国网拟完成30个重点城市核心区配电网建设改造,有序推进配电自动化系统建设,利好智能配电市场较快发展。我们判断,公司各项产品中,配电自动化终端与故障指示器产品或增长最快,合计订单与收入于2014年有望双双实现50%以上的同比增速。电力电子新业务带来业绩增量,有助优化公司业务结构。我们预计,电力电子业务将为2014年公司贡献约4%收入、约10%净利润,成为重要业绩来源。业绩或将止降回升,维持“增持”评级。我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.30元、0.42元、0.56元,对应33.3倍、23.3倍、17.5倍P/E。我们推断,自2014年一季报起,公司未来一年中各报告期营业收入与净利润同比或将双双实现较快增长。详见正文分析。 风险提示:配电网建设实际进程或低于预期;电力电子等新业务发展或不达预期。(华泰证券)
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