正海磁材：年底产能仅次三环 业绩弹性巨大

    股权激励后管理层股东利益一致

    授予高管及核心技术团队限制性股票960 万股,占总股本的4%,授予价格8.92 元/股。以2013 年为基数,授予条件:2014 年扣非净利润增长40% 以上;解锁条件:2015/2016 年比基数增长60%、80%。后续业绩释放直接影响股价、影响激励对象收益,基于我们对行业及公司的判断,未来业绩有超预期可能。

    年底产能仅次三环,业绩弹性巨大

    公司2013 年产能4300 吨,而产量仅为不到1700 吨,静态产能利用率很低。到2014 年底IPO 项目投产后总产能6300 吨,国内仅此于中科三环。一方面现有风电等行业复苏,另一方面公司拿到专利授权后积极开拓汽车行业客户,我们判断未来两年总体产量增速较快。产能利用率提升有利于提高利润率,使公司享受一个量、利齐升的过程。

    财务结构优秀,手持大量现金

    公司本身经营现金流良好,加上超募资金,目前账面现金10.7 亿元, 没有带息负债;而最新公司市值为44.4 亿元。优秀的现金流以及高比例的现金,为公司后续发展提供了多种便利。

    盈利预测及评级

    根据较为谨慎的产量、价格和成本预测,我们预计2014-2016 年正海磁材归属母公司净利润为1.27/1.62/1.89 亿元,折合每股收益0.53/0.67/0.79 元(2012 年0.32 元),目前股价18.48 元,对应2013-2015 年PE 为35/27/23 倍,公司弹性大成长性好,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)稀土价格暴涨暴跌,影响原材料采购以及下游客户需求;2)下游风电需求弱于疲软,整体开工率低;3)海外市场开拓不达预期。（广发证券）