三主线布局高送转行情概念股望爆发 高送转概念股龙头解析(3)
徐工机械:行业筑底静待黎明,国企改革利好经营效益改善
报告要点。
事件描述。
徐工机械公告2014年年报:实现营业收入233亿元,同比下降17%;归属于上市公司股东净利润4.1亿元,同比下降74.2%;EPS为0.20元/股。
事件评论。
地产投资持续下滑导致工程机械行业需求萎靡,公司营收大幅下滑17%。2012-14年公司营收连续3年下滑,2014年降幅扩大。起重机械、铲运机械、混泥土机械、压实机械营收分别同比下降18%、42%、23、10%。
产品结构改善,综合毛利率小幅提升至22.6%;下半年期间费用率攀升较多及大幅计提坏账损失,导致净利率大幅下降。
新产品发展强劲,混凝土机械与施维英合作深化,旋挖钻机领先行业第二名差距扩大,液压、传动、变速箱等核心零部件自主率提升;整体毛利率同比提升0.82个百分点。
营收规模下降而管理费用同比大幅增长32%,导致期间费用率大幅攀升,同时下半年坏账计提较多极大程度上侵蚀了利润,整体净利率大幅下滑3.98个百分点至1.75%。
持股计划绑定集团骨干利益,利于混改加速推进。徐工集团骨干员工认购徐工机械股票,彰显了集团公司对于公司未来发展的信心,实现集团公司管理层与上市公司利益的统一,有利于国企改革加速推进。
“一带一路”大战略下,看好公司中长期发展前景。
亚投行筹建加速“一带一路”大战略的推进,利好中国工程机械行业走出去;而公司具备产品线广、海外经验丰富、国企背景等优势,在未来出口市场竞争中或更受益。
新常态下,基建投资仍维持高位,对比同行,徐工产品与基建关联度高,更能抵御地产投资下滑的冲击。
前期确定注入资产预计于2015年完成,进一步拓宽产品线,增强竞争力。
业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为230、254亿元,EPS分别约为0.32、0.41元/股,对应PE分别为48、37倍,维持“推荐”。
风险提示。
工程机械二季度销量或大幅下滑。
美晨科技:业绩稳定增长,加速布局汽车后市场及大环保
核心观点:
收购赛石园林业务并表,盈利能力快速提升。公司2015H1实现营业收入/归母净利润5.93/0.54亿元,YOY+69.45%/104.34%;扣非后归母净利润0.51亿元,YOY+92.51%,基本符合我们预期。综合毛利率34.39%,同比上升1.35pct;净利率8.87%,同比上升1.68pct。
业绩大幅度增长主要是由于公司收购的赛石园林合并报表。此外公司还通过优化客户结构、升级产品等措施使乘用车市场的营收大幅提升,乘用车市场销售额占母公司营收比例从21%提至36%。
园林业务占比提升,现金流有所下降。公司期间费用率上升1.99pct至22.84%,其中财务费用上升较快(同比增加369.13%),主要系增加全资子公司赛石园林导致利息支出扩大。收现比、付现比分别为1.04/1.36,同比分别上升0.34/0.50,但由于收现比上升幅度远小于付现比上升幅度,经营性现金流净额较去年同期下降82.02%,现金流状况有所恶化,主要系园林项目占用现金较多所致。
赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。
公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP或部分PPP模式。我们判断类似PPP模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。
积极转型,深化汽车后市场布局。(1)投资5000万设立美能捷电子商务公司,通过电子商务平台对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。(2)与新疆天鑫投资签订《合作框架协议》,布局新疆汽车后市场。未来将成立合资公司,引进先进的旧车拆解设备及技术,增加新疆区域旧车辆拆解附加值,并将业务拓展到其他城市矿产拆解再生领域。
设立中植美晨产业并购基金和新鼎生态环保投资发展基金,加速推进汽车后市场和大环保转型。公司积极关注环保产业及汽车后市场产业发展,寻找恰当的转型契机及业务领域,以求形成互补性的业务组合,实现公司多元化发展战略。公司已与其他各方共同设立中植美晨产业并购基金,总规模30亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。同时与潍坊市金融控股集团公司等联合设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。
风险提示:宏观经济增速下滑、收购整合风险、应收账款风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.80/1.08/1.40元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016年40-45倍PE,目标价43-48元,维持“推荐”评级。
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