万年青：一季度持续受益水泥价格高位 业绩增长超33倍

    事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入17.3亿元,同比增长49%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长3359%;基本每股收益0.37元。

    公司2018年一季报业绩超预期,水泥行业高景气是主因。从行业角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-12月水泥累计销量为23.2亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。受益于水泥行业供给侧改革、环保错峰,水泥行业2017年高景气度,公司产品量价齐升,综合毛利率上升约3个百分点,业绩翻番;2018年一季度持续受益水泥价格高位,业绩增长超33倍。

    维持“2018年水泥行业高景气度”的判断:供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下降,水泥价格维持在同期高位。两因素促使供给结构持续优化,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小,2017年水泥销量同比下降0.2%,2018年一季度水泥销量同比下降4.5%,但一季度经济增长情况看,经济增长的韧性还在,全行业规模以上企业工业增加值同比增长6.8%。

    公司2018年将持续受益水泥行业供需格局改善,全年业绩高增长可期。公司共拥有13条熟料生产线,熟料产能约1400万t/a,水泥产能约2500万t/a,公司主要业务区域在江西,辐射福建、浙江、广东等经济发达地区;随着错峰范围和力度从华北华东向全国拓展,公司所在地区水泥价格和毛利率还有进一步上升空间。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.55元、1.71元、1.78元,2018、2019年归母净利润增速分别为105%、10%。考虑公司所在业务区域以及可比公司平均估值10-12倍PE,给予公司2018年10倍PE,对应目标价15.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:(1)水泥需求大幅下滑;(2)原材料价格大幅上涨。（西南证券）