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新一轮国企改革的启动为PE机构提供的不仅是简单的投资机会,同时还有望推动PE机构完善自身业务体系,树立自身口碑,使行业整体在资本市场的作用更加突出。而基于私募股权投资机构对新一轮国企改革的高度关注,清科研究中心推出《2014年国企改革PE投资机会研究报告》,通过对国企改革相关历程的总结、PE机构参与国企改革机会的探讨分析及成功案例的分析回顾,希望为读者提供有益的启发,从而在实际合作中能够顺利实现共赢。 清科研究中心 三条PE投资线索应关注 清科研究中心认为,新一轮国企改革的投资线索主要有三条,分别是混合所有制、兼并重组和国企分类改革。这三条线索中,混合所有制是重点;兼并重组是国企改革的最大看点;而国企分类改革则一方面代表着政府对国企改革的态度更加成熟,另一方面也为混合所有制发展确立了更加清晰的范畴。 混合所有制 十八届三中全会确立了混合所有制的内容,即“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济,是基本经济制度的重要实现形式”。混合所有制改革寄托了改革过程中在竞争性领域破除垄断,建立完善股权、管理结构的愿景。新一轮国企改革中,在公平对待各类资本的基础上,强调深化竞争性领域大型央企、国企母公司的改革。 从已有的PE参与国企改革案例来看,混合所有制改革是PE机构参与国企改革中最多的类型。而能够参与此类项目的PE机构也是一些较大型、有较多项目经验,且有着政府层面资源渠道的机构。新一轮国企改革无疑是对此类机构的又一次重大机遇。不过,由于混合所有制改革被首次明确确立为改革方向,且私募股权投资基金在政策层面得到了更多的肯定,可以预见,新的国企改革PE机构将会涌现。 兼并重组 新一轮国企改革基本延续了整合重组资源、收缩布局的初衷,不同的是此轮改革强调了国有资本管理思维的转换,即更加强调国有资本的管理,而非直接管理国企本身。 兼并重组在国企改革过程中除了传统的整合资源或进行战略布局外,更注重产能过剩行业的消化及辅助地方政府降低地方债务压力。因此,在沿着这个线索寻找投资机会时,一方面,应关注需要进行行业资源整合或拓展国内国际市场的国企;另一方面,也可以关注某些产能过剩行业及某些地方政府债务水平较高地区的国企。 国企分类改革 国企的分类监管与改革是新一轮改革在指导原则上的一大进步,诸如上海出台的“国资国企改革20条”等地方政策基本都确立了分类改革的思想。国企的功能定位直接决定了其潜在的改革方式和途径。 清科研究中心还认为,PE机构在考虑国企改革的机遇及风险的时候,除了从国企所属行业的功能定位的角度去分类外,还需结合企业所处地域的国资现状、政府态度、政府财政状况等角度去衡量。 并购基金成PE参与国企改革新模式 自2013年下半年开始,国企改革这一主题受到了PE界的极大关注。尤其是在2014年3月“国六条”出台以后,鉴于政府层面对私募行业发展的鼓励态度,及政府层面对国资改革混合所有制的决心,使得私募行业的投资热情得到激发。通过总结市场现有合作模式,及在此基础上的延伸,可以将PE参与国企改革的模式大致分为两大类,一类为直接参与国企的股权投资,另一类为通过并购基金的模式参与国企改革的过程。
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