中国CPI见顶 年内加息近尾声

    6月中国CPI同比上涨6.4%,创下3年来新高,也一举将上半年CPI推升至5.4%,直逼2008年创下的5.9%本世纪最高点｡但据我们测算，进入下半年后翘尾因素将显著减弱,加之今年以来新涨价因素的变动依然平稳,预计7月以后CPI将逐步回落,全年涨幅仍有可能控制在5%以内｡由此,基本可以判断年内加息已结束｡

    首先,2011年新涨价因素不具备创新高的基础,预计月均值在2.8%左右｡从上半年来看,月均新涨价因素达到2.3%,虽然已经明显高于2003年以来的1.74%月度均值,但距离2007年的3.1%峰值仍有较大距离,且2011年经济基本面显然并不支持其创新高｡考虑到去年下半年物价基数较高(新涨价因素高达3.1%),今年下半年新涨价因素不太可能超越去年同期水平,因此全年预计在2.8%左右｡

图1:2003年以来CPI及新涨价因素情况

数据来源:国家统计局 

图2:2011年新涨价因素及翘尾因素情况

数据来源:国家统计局

注:2011年7月-12月CPI新涨价因素为估算值

    此外,从M2与CPI的相关性分析也可以看出,M2在2009年11月达到30%峰值后显著回落,CPI早在2010年年底就应达到峰值,但今年上半年受输入型通胀影响,物价继续向上攀升｡而PMI购进价格指数已于2010年11月达到阶段性高点后逐步回落,鉴于该指数与CPI存在6-7个月的时滞,我们认为,CPI在年中达到峰值后将逐步下行｡

图3:M2平移10个月与CPI产生高度的相关性

数据来源:中国人民银行 国家统计局

图4:大宗商品价格走势

       基于以上分析,考虑到价格工具调整的前瞻性,央行在通胀下行区间加息并不常见(本世纪仅在2004年10月出现过一次)｡观察上一轮调控情况可以发现,CPI在2008年2月达到峰值8.7%,而在2007年12月,央行即已经基本结束了加息的进程｡遵循央行此前的常规思路,可以判断,年内再加息的可能性已经很小｡

 图5:CPI走势与加息时点