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沈明高:美联储QE2的效果可能需要一年甚至更长的时间才能显现出来,目前对其影响的分析大都是预期性质的,毕竟这对美联储、各国政府和投资者而言都是新生事物。从美联储的本意来看,QE2主要是针对美国的高失业率的,由于QE2带来的通胀或通胀预期的上升可能推动消费,而美元贬值的预期则可以刺激出口,最终会使企业增加投资并创造更多的就业机会。
从这个角度来看,QE2成功与否,在于其刺激的是就业和经济增长,还是拉动通胀。一种情形是,如果通胀发生早于失业率的下降,就有可能功亏一篑,美联储就不得不在经济还没完全复苏之前就收回流动性,甚至提早加息。另外一种情形则是,如果美国失业率长期维持在9%~10%左右,且通胀徘徊在低位,QE3的可能性就难以排除。
因此,QE2对新兴市场特别是中国经济和市场的影响也取决于美国通胀上升的时间和速度。就前面所说的第一种情形而言,QE2的影响相对有限,大宗商品和新兴市场包括股票和房地产在内的资产价格或有所上升,但很快将被担心美国通胀和由此引起的资本回流所抵消,黄金价格也有从高位回落的可能,这是明年市场的一大风险,尤以无复苏的通胀最为糟糕。
如果出现第二种情形,全球流动性泛滥将更为严重,由于担心本国通货膨胀和资产价格泡沫,新兴市场经济将不得不采取资本控制措施,全球爆发大规模通胀的几率将大大上升。中国股市对美元币值走向较为敏感,如果美元大幅度贬值,对中国股市将是一大利好。
《 中国经营报》:美国新一轮宽松的货币政策显然对中国货币政策调控带来压力,你有什么建议?关于热钱,周小川行长也提到“池子”说。你怎么看待?
沈明高:由于人民币尚缺乏足够的弹性,在QE2之下,中国货币政策的自主性不足。如果美元走弱,人民币升值仍然会有所加快,加息仍然不可避免,但抑制通胀主要将依赖行政性措施,如价格控制、信贷控制甚至资本流入管制。行政性措施过多的后果必然是资源配置效率的下降,很可能形成未来报复性通胀。
应对复杂的外部环境,关键是允许经济增长有足够的弹性,在保增长和抑通胀不能两全之时有所取舍。
理论上来看,吸纳热钱的池子有很多个,这包括传统的央行外汇储备和对冲,也可以为外资设立专门的资产池子(包括债券和其他资产),还可以用现有的股票市场或房地产市场做池子。现在看来,外汇储备及外汇占款已经大规模扩张了央行的资产负债表,可以继续扩张,但不能无限扩张。房地产市场受宏观调控的影响难以发挥作用,股票市场短期内仍然不失为一个比较理想的池子。股价的适度上涨,可以部分抵消外资流入对房地产价格和消费者物价的冲击。
观点
和欧美国家不同,中国CPI构成中农产品权重占到1/3。从今年初开始的自然灾害造成农产品减产,市场供应短缺,从而价格上涨,推动CPI高涨。此外,去年11月份政府开始陆续调整水电燃气价格,政府调价和农产品价格上涨推动CPI上涨。CPI上涨不是货币发行过多导致的,只能叫做物价上涨,而非通货膨胀。因此不能在货币政策上寻求解决办法。
中国社会科学院金融研究所所长王国刚
拉动通胀的有供应因素,有需求因素,但更有流动性因素和新预期因素。今天流动性泛滥的局面并没有得到真正的改变。除了流动性过剩外,在2011年的通胀将不仅仅表现在农产品涨价,第二个通胀因素正在升起,那就是服务业增长。2010年这一轮工资暴涨不可避免会带来服务业通胀,预计2011年年初中国通胀率可能达到6%。
瑞信董事总经理、亚洲首席经济分析师陶冬
这一年结束时,美联储重申量化宽松政策,美国国会通过了一项庞大的财政刺激法案;中国在探讨如何抑制通胀,却坚持不加息;欧洲还在主权债危机中苦苦挣扎。这些事件意味着,将在很大程度上决定2011年的走势。三大经济体仍在试图蒙混过关,也即,不用太大动作即能稳定当前局势,并希望通过拖延来解决诸多难题。这种做法正推动通胀至一个新的高度。
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